以农立业：城里人只吃不种●朱乾海博士

2011/06/29 5:48:20 PM
●朱乾海博士 橡胶研究专家


常听说世界人口在增加，农业生产应加把劲，新添的人口，一二岁时靠父母养育，过后的65、70年就得靠母亲大地为他们提供粮、水、衣和住。

就在今天，人口增加了20万人，明天、后天人口天天增加20万人。

联合国粮农组织说，未来25年，粮食必须增加75%。到2030年，世界人口将达83亿。

另一方面，亚洲城市房地产价涨势吓人，令人回想到20世纪初，西方革命性的人口和城市的发展状况，今天东亚40%地方城市化，东南亚约30%，而高收入发展国家则达80%。

罗马在公元前五年就有100万人口，经过一段长时间后，在1800年伦敦才追上成为第二个百万人口的城市。

但到2015年的时候，单单亚洲百万人城市就会有267个，到2020年时，将有5亿亚洲人住在城市里。

中国计划到2020年时，让3-5亿人移居到城市以解决工业的人力需要。亚洲城市发展的速度比欧美快了大半的时间。

我为什么扯到城市发展？因为城里人只吃不种！

马来西亚农业上的成绩骄人，虽称“大马”，真正是小国寡民，人口占世界人口0.4%而已。

不过，园丘业一点也不含糊，油和脂占世界总产量的15%。

世界7种主要的产油作物占面积1.95亿公顷，而大马（或小马）只占了1.8%而已，而产量却那么多。

增加谷粮及植物油产量只有2个方案，一个是扩大种植面积，一个是提升现有种植地的产量。

种是为了生产粮食

目前世界土地面积约有134亿公顷，其中42亿或31%适合永续耕种，现有的耕地面积约有15亿公顷，其余27亿公顷的土地是种是留是个备受争议的问题。种是为了生产粮食，不种是不破坏大自然，包括物种的延续或绝灭。

显而易见，正确的选择是提升现有种地的产量，而不是一味开辟森林，以油棕为例，20年来每公顷地的产量没有增加。原因之一是老油棕树产量低；新树的高产量和老树的低产量有一段距离，当这个距离缩小，国家的平均产量就提升了。

暂不谈研发最直接的快速方法是砍掉老树，种上高产的新树，问题就暂时解决了。

有一天，当棕油的价格不像今天那么亮丽，产量如果增加10%，那么成本就降低7-8%。提高产量是那么重要，如何发挥油棕的遗传潜能产量？简单的答案：农艺科技的实践，员工严守纪律。

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黄金十年：再谈马顿 （下）●草根牛马

2011/06/27 2:46:36 PM
●草根牛马

很多人都对衍生产品很混 ，甚么是凭单甚么是债券也不甚了了，加上又很多专名词要注意，所以可避则避。我们应该知道，每种衍生产品都有它的功能，你当然也可以选择避开，但如果出现有利的情况，也要好好把握，不然被人有心算计，吃亏了也还不知晓。今回我们来探讨一下债券的历史演变。

避免冲淡股权

早在90年代末，市场对债券的看法相当保守，那时流行的是可赎回不可转换方式(redeemable unconvertible loan stock RULS)，这让持有人感到安心，因为他们借钱给公司，目的是满期后拿回金额，不是换成公司股票。

而公司股东一般上也接受这个安排，避免股权被冲淡。

但是97风暴的来袭，许多公司银根紧缩，甚至除牌下市，无法赎回债券，人心惶惶，这让债券持有人产生了阴影，担心自己血本无归。

眼看可赎回的债券逐渐无人问津，许多公司在那时也着实无法预测5年后自己是否有能力赎回所欠款项，所以投资银行就开始发挥创造力，倾向建议公司推出不可赎回可转换无担保的债券(irredeemable convertible unsecured loan stock ICULS)。

这类债券通常附送凭单做为甜头，同时以高利息(6-8%)吸引股东购买。

不过，因为没赎回的问题，这类债券常被公司滥用。我们常发现的是公司在推出这类债券时，股价突然被托高，导致转换价也跟着调高，而公司拿到钱以后就不理股价，因此债券持有人每年虽有股息拿，股价的滑落却使他不能套现，直到满期被强制转换，因惨不忍睹的股价令他认输赔出(参阅附表) 。

时至2011年代，新的债券设计又再兴起，考验投资者的智慧。这一次是可赎回可转换有担保债券(redeemable convertible secured loan stock RCSLS) 。

哗，你可以选择拿回钱、公司股票价钱好时也可以选择转换，还有资产担保。

率先推出这类债券的公司是恩卡有限公司(Encorp)， 紧跟着的就是马顿(Malton)，接下来还有齐力工业(PMetal) 。

为大股东制造机会

我们也看到，这为大股东制造了一个机会。其实如果大股东已经牢牢控制公司股权，他们未必要以发新股的形式

把资金注入公司营运。

利用这种债券，既可为自己的资金取得高于定期存款的利息，若干年后，所注入的资金又可获得释放(偿还) ，可以转换成母股的条件也让大股东不怕被他人挑战；加上公司资产担保，又是自己最熟悉的公司，所以大股东大都选择认购最低限额，连配售包销也省下来了。

马顿的债券和之前恩卡的一样，里外透现着要赎回的意愿，因此市价应该很接近面值，和以前充满转换意图的债券大相迳庭，如果硬要把它当母股来做价，那是误把冯京当马凉，差得远了。

大股东非常想要的东西，不会差到哪里去，如果市场一再的制造了计算的误差，只是提供了精明投资者的机会而已。


债券售价：1令吉

转换比率：1：1

年限：5年

利息：6%

满期母股价：50仙

利息加股价：80仙

五年亏损：-20仙(20%)

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以农立业：土地疲倦了●朱乾海博士

2011/06/22 6:00:15 PM
●朱乾海博士 橡胶研究专家

隆雪中华总商会举办了一场“火龙果重现生机”讲座会，本报的报道（6月12日）这样标题“有益微生物能治植物病”。本文有感而写。

有人说，人类是自私的。这句话在农业找到注脚。谁敢否认农业不是侵犯大自然的一种活动。作物靠土地支撑，又靠土地供给水分和养分。养分不足要施肥，肥料还得通过土壤才被根吸收。

化学肥用多了，土壤的本质起变化，影响永续农业发展。农耕应时时想到如何修补被破坏的土地。

中外的诗歌、散文和小说都以“好地”或“母亲大地”来歌颂土地，视土地为生命的依归，因此当作物长不好时，我们说土地疲倦了，甚至死了。土地可作土壤解。活的土壤必然含有机物质（或称有机碳）及微生物。

长期耕种，土壤原有的有机物质随之消失。消失量可高达50%或每公顷30吨。

土壤失去了凝合性，土蚀容易发生，耕种施放的肥料，尤其是氮肥，加剧有机物质的消失，当发觉时，宜即时修补，其实不时补给有机物质乃是上策。

施放有机物质宜少量渐进，过量一次施放会影响微生物的平衡，原因是有机物质可暂时使土壤窒息。

微生物会化解农药残余

有机物质施放后，某些微生物会获益较快滋生，另一些微生物则可能会被抑制或消失。微生物平衡后，土壤恢复生机，养份重新循环，供作物吸收。土壤的病原菌会安份下来，有毒物质，如农药残余会被微生物化解。

不同土质适合不同作物；一年生及多年生作物所需养分也不同。蔬菜，尤其是叶类蔬菜需要容易被吸收的养分，如氮素。

适合栽种蔬菜的土地最好是有纯一、稳定的有机物质，含溶解性有机碳，这种土壤适合固氮细菌及溶解磷细菌的存在。这些微生物自动为作物添加氮和磷养分，它们是有益微生物。

至于多年生作物如油棕和橡胶，因有落叶，在土壤里腐烂乃成为有机物质，并且这些作物根系发达，因此对有机物质的要求，不像蔬菜那么计较。不过多年生作物同样要求足够的有机物质以维持微生物的存在。

有机物质和微生物，孰重孰轻？微生物功能在于养分的循环。

有机物质则平衡生物的存活，并供应基本能量促进微生物的新陈代谢。有机物质和微生物手牵手还原土壤的活力。树木有了它们，绿意更浓，作物有了它们，产量必然好些。

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玉楼金阙:阳光照入马友乃德置地●陈金阙

2011/06/21 6:17:16 PM
●陈金阙

常常听说世界一直在变，唯一不变的就是“转变”。上星期出席马友乃德置地（UEMLand）股东大会，就让我有这种感触。

马友乃德置地今年是第三届股东大会，股友们可能以为这是一间新公司，可是我对它的记忆，是从十多年前玲珑（Renong）开始。

八面玲珑受挫，到03年转名成马友乃德世界（UEM World），全球化也不大成功，才决定脚踏实地，在08年重组成马友乃德置地。

这之后虽不是说飞黄腾达，但3年来可解为渐入佳境，股票由上市价50仙至今2.70令吉，短短3年增值超过500%，足以傲视许多国内上市的产业股。

但回溯马友乃德世界上市参考价1.60令吉，乃至马友乃德世界末期的4换5马友乃德置地，还有更早期的4玲珑股换1马友乃德世界；而印象中玲珑价钱是自3.20令吉垮至除牌。

所以，把这不光采的过去计算在内，这500%涨幅只便宜了新投资者，买了死守不放的似乎还没回本（见表1）。

马友乃德置地去年的最大转变，就是出手收购阳光集团（Sunrise），至今已宣告完成，阳光集团已100%划入它的版图，阳光集团的掌舵人拿督童贵旺，也正式成为马友乃德置地的大股东之一，担任马友乃德置地的董事，为公司尽一份力量。

熟悉我的读者不会对阳光集团感到陌生。

犹记得去年我对该公司跨出海外的消息感到很兴奋，深深觉得公司启动了迈向另一个高峰的序幕时，突然间就被更具慧眼的马友乃德置地私有化，当时的确感到有点失落。

背景价值观不同

投资马友乃德置地和阳光集团，可是两回事，因为两间公司的文化背景以及价值观是完全不同的。

马友乃德置地由国库控股（Khazanah）控制70%，是典型的官联公司（GLC）；阳光集团可是私人企业界的佼佼者。而在价值观方面，可从下面列表参考其迥异之处：（参考表二）

因此，要把投资在阳光集团的本钱注入马友乃德置地，对一个价值投资者而言，可不是那么容易。

曾在大会中询问拿督童，何以会有如此大的转变？

拿督童的回答，可圈可点。最让我感到认同的是，是他觉得在不同的时空，做不同的事。

或许马友乃德置地拥有更大的格局，也许以他更大的舞台，让他觉得心动。或许他真能创造神奇，成功改变这官联公司的价值观。

人生有多少个十年，又有多少个机会是不把握则一闪而逝的。

他在阳光集团集团谢幕之前，成功把其价值释放出来，算是对得起股东。之后，他投身这间更大的公司，希望他能得偿所愿，发挥所长。

下期，我们继续探讨阳光照入马友乃德置地的亮度。

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股海宝藏：马建屋 上市最久金融机构●慧眼

2011/06/20 3:34:09 PM
●慧眼

马建屋（MBSB:1171）于1963年8月、上市马新两国的交易所。

该公司在去年整体贷款组合的最大贡献者，是住宅抵押贷款（38.2%），产业发展（31.5%）及个人贷款（27.5%）。雇员公积金局（66%）和国民投资公司（15%）是马建屋的主要股东。

据肯纳格研究报告，马建屋是一家“蓝海业者”，因其个人贷款业务受惠于大马合作社委员会新条例。

许多消费金融业者因无法完全符合这项严格的新条例、而被迫终止向公务员提供贷款。

截至去年12月，马建屋总贷款额增长23%至145亿令吉，因其零售贷款取得40%的增长率，其中个人融资明显上扬192%。

自5月4日完成7配5附加股兼送凭单的企业计划后，马建屋已从除权价的1.63令吉、跌至1.39令吉低点水平。

以1.39令吉计算，马建屋是以2012财政年本益比7倍进行交易，相对金融领域的平均12至13倍。

马建屋成功从2000年初期蒙亏的窘境，转型成为获利公司。

马建屋在介于90年代末期、及2000年初期之间，是一家背负重大亏损以及庞大呆账的集团，这是由于该公司涉足产业发展领域，即兼为发展商及金融业者所致。

该公司于2002年展开了一项5年企业计划（2003至2007年），减少其产业发展活动、并将其专注点由产业发展融资活动转向零售领域（抵押及个人贷款）。

其中一项硕果，是于2003年推出兼备传统兼回教金融的两线银行系统。这些产品的推出，成功使马建屋迅速在次年即2004年转亏为盈。

强劲储蓄率增长支持贷款

马建屋的融资条件自2000年初以来已经改善，在这之前，它必须向外借贷来融资其贷款。

2004年，财政部批准它接收来自政府机构以及法定机构的定期存款，再加上积极的市场策略，马建屋的融资条件自那时候开始已经改善。截至2010年，马建屋的贷款存款率达到102%。

它的市场份额增长，主要是拿下合作社的部份。

根据兴业研究表示，约70%马建屋的个人融资贷款是来自再融资现有的贷款便利。因此，马建屋的市场份额增长主要是拿下合作社的部份，而原因则是如下：

积极的市场管道。马建屋个人贷款的市场活动是外包给34家主要机构，这些机构代理的回酬是根据佣金制。不过贷款的评估是由马建屋决定。

低融资成本。马建屋比合作社更占优势的其中一点便是它拥有低融资成本。马建屋可以靠客户存款提供融资，不过合作社是靠会员费，所以合作社无法进行庞大的贷款活动。

更高的支付率。在个人融资方面，马建屋提供更高的支付率，平均达到80%，而合作社平均只是约80%。这主要是因为它拥有经济规模的效率，比如向贷款者收取比合作社更低的柜台开销（例如行政费等）。

公务员个人融资市场扩大

根据马来西亚合作社组织旗下、全国合作社总会服务局的资料，截至去年9月，薪金月扣总额达7亿3千780万令吉。

基于其占全国合作社总会服务局薪金、月扣总额53.7%的市场份额来看，人民银行（Bank Rakyat）应是公务员的最大借贷银行；而马建屋则用不到两年的时间，便取得了3.5%的市场份额。

以马建屋个人贷款方面持续获得强劲增长的趋势来看，料其在这一方面的市场份额将会不断增加。

马建屋未来贷款，料强劲增长。

去年取得23%总贷款增长后，兴业研究预测它的贷款增长将保持动力，主要贡献来自公务员的个人贷款融资。

个人贷款融资已经由2005年底仅占总贷款的1%，增长至2010年底的25%，因为它专注于提供给警察、教师和护士贷款的策略已经带来成果。

兴业研究认为，公务员融资市场仍然庞大的增长潜能。预测这市场还有约700亿的规模。

此外，更重要的是，这市场的赚幅吸引人以及入行障碍很高。马建业也拥有融资成本低的竞争优势，这使到它近期内，能够继续增加其市场份额。

关注高贷款减损不公平

根据大马研究报告，由于马建屋于1997年至1998年亚洲金融危机之前是专注在产业贷款，所以它拥有庞大的贷款减损（或称之为呆账），2010财政年的总贷款减损率为33.9%，实际数目为49亿令吉。

不过，这些呆账都有产业作为抵押。

马建屋的报告显示，截至2010年12月，它的过期贷款或呆账的金融抵押总值达到82亿令吉，这远远超出49亿令吉的贷款减损。

因此，关注马建屋高贷款减损问题是不公平的，因为马建屋过去10年来的资产素质稳固，这使到它可以取回呆账的实际数额。

【投资风险】

●条例改变

●激烈竞争

●高贷款存款比例以

●Shares overhang from 最近进行企业活动发出新股票。

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黄金十年：再谈马顿（中）●草根牛马

2011/06/20 3:33:49 PM
●草根牛马

马顿（MALTON）的债券权益表格（Malton-LR）交易期间，更多矛盾的现象呈现出来，人生真是充满矛盾呀。

这就是马顿债券权益表格（Malton-LR）的效应。

记得上星期一我估计它会有45-55仙，谁知道一上市只有20-24仙，之后一路南下，到了实死（14仙）才置之死地而后生，最后停牌挂17.5仙，离合理价很远呢。

剧跌之下有起色

反而是马顿剧跌之下，有些起色，升回55仙。

比我聪明的人很多呢，怕一早就抱个满载而归，不过越买越心慌：怎么卖的人傻的吗？24，23，23，21……18，17，16，15仙……，再也买不下手了！

让我简单的解释一下为甚么24仙都很便宜。

如果你买了两股Malton-LR，价钱是24仙=48仙。撇开债券不谈，你会得到一个Malton母股（市价55仙），已经有赚了，还有两个凭单附送，这笔帐怎样算都是值得。

价钱令人大跌眼镜，看来，很多人误会它的债券的意义了。

如果按照以前的不可赎回可转换无担保债券（ICULS），那么其市价大概和马顿股价差不远，所以很多人会将之打个50%折扣，再对比附送的母股和凭单，也就可以明白为何这LR的价钱这么低了。

补充转换弱点

但是，这债券是经过改良的可赎回可转换有担保债券（RCSLS），公司将分7年来将该债券赎回，补充了ICULS先天上一定要转换的弱点。

这就好比你存了个6%定期存款在马顿，比银行的利息还多一倍，不过条件是要存7年。

所以我说，要把这债券隔开来看（ISOLATED），才看得出韵味。也许市场偶而会判断错误，不过终究会纠正过来。

守住双威或有惊喜

本周恰逢双威集团股东特大，议程毫无意外顺利通过，而股价也已达到其献议价。

基于新公司的股价比较难以判断是否合理，我们又想守住盈利的目标，同时马顿-LR出现这么诱人的折价，所以就套利转去买多12000股马顿-LR（购价18仙，凑成两万股）。

喜欢双威公司的投资者，大可继续守住，可能新公司股价会带给你惊喜也不一定。

为节省版位，下来将不再赘述以上已售股票及已得股息。

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投资交流站：引伸波幅衡量凭单估值

2011/06/20 3:33:49 PM
●南洋商报


问

在凭单（WARRANT）的评估报告中，我们常常看到“引伸波幅”术语，请问这个词的定义是什么？

■读者郑桐


答

首先，在凭单内，引伸波幅（Implied Volatility）是决定凭单价格最重要的因素，用以衡量市场对相关资产价格未来的预期。

引伸波幅是使用凭单价格和母股价格，计算出市场对母股未来波动的预期；通常引伸波幅越高，凭单价格就愈高，而每种资产的引伸波幅可以相差很远。

引伸波幅是衡量凭单便宜或昂贵的准则，两个条件（行使价，到期日）相若的凭单，投资者应选取引伸波幅较低的一只。

流动量较高的凭单一般都有较高的引伸波幅。虽然，这类型的凭单都比较昂贵，但这也表示你能够轻易的以好价格买卖凭单。

【南洋网】

以农立业：B5生物柴油来了？●朱乾海博士

2011/06/15 5:17:53 PM
●朱乾海博士 橡胶研究专家


始于2004年，石油价格的涨势超越了植物油，这引发了一个大动作：将较便宜的棕油、油菜籽油或大豆油制成生物柴油，以石化柴油同等价格出售。

将植物油制成生物柴油，生物柴油的利润比将植物做食用高出40%。

欧盟及美国于是鼓励生物柴油的使用以减少对石化柴油的依赖。欧盟还设限，到2020年，生物燃油（柴油及乙醇）的市场占有率要达20%。

欧盟的“大计”有保护环境的用心。和石油比，生物柴油排放的一氧化碳约减少50%，二氧化碳约78%，这也等于说，没有二氧化碳排放，从而减缓地球升温的可怕问题。

低价的棕油因为被用作生物柴油，到2006年时，棕油的价格扬升，生物柴油乃失去价格上的优势。

欧盟政府于是补贴生物柴油以免前功尽弃。当太多植物油转用为生物柴油，无论在供应或价格上都对食用的消费者不利。跟着引发的问题，就是再开发土地扩大产油作物的种植，这一来，另一个环境问题跟着发生。

生物柴油进入市场的复杂性不是三言两语可以说清楚的。

在商言商无利可图

大马政府在2011年2月17日表示，6月时将在中马强制实行B5生物柴油的使用（B5即以5%的生物油掺在95%的石化柴油）。然后在全马逐步实行，总需求量为50万吨，中马州属包括雪兰莪、吉隆坡、布城、森美兰及马六甲。6月份已到来，生物柴油好像只能在布城实施。

如果我没有记错，大马的生物柴油厂有22家，生产量270万吨。其中8家因为市场经济原因，只能发挥30-50%的产能。在3月时，只有2家为了履行早前的定单而少量生产，据说不久将停产，究其原因，在商言商，无利可图。生物柴油的总投资额达20亿令吉。

对生物柴油我有正面的看法：

1. 再生能源没理由没有市场。

2. 大马是世界第二大（印尼第一）棕油生产国，责无旁贷必须在替代能源方面作出贡献及树立榜样。

3. 棕油市场再扩大将刺激种植人更积极看待油棕单位面积的产量，提升农艺技术，减少损失，重视环境。

4. 有助国家能源的保障。

5. 强化棕油用途的伸缩性。

6. 减少温室气体排放。

7. 减少国家入口石化柴油外汇的负担。

8. 稳定棕油价格。

黄金十年:再谈马顿（上）

2011/06/13 3:17:23 PM
■草根牛马

每次一提到马顿（MALTON），我的心情就很矛盾。

如果不是建诚的大力推荐，我们的组合里不会有这公司，因为这公司业绩虽然有越来越好的迹象，不过股价近期却踌躇不前。

当其筹资建议--5配2令吉可赎回可转换年利6%的债券，附送2凭单和1红股——出来时，我很怀疑它的筹资建议如何可以成功：其股价低于1令吉，以目前的时势要把股价推高到令吉是相当困难。

事实证明，它在除权时，股价果然不到1令吉，不过建议还是照样进行，而且得到大股东的祝福，肯定会完成。

大股东不止同意认购属于其股权的份额（约5300万债券），还乐意多认购8700万债券），以达到该建议的最低要求，做为信心喊话。

犹记得它在5月中召开股东特大时，股价一度起到80仙，当时很有冲动想把它卖掉，因为有30%的利润了（组合的成本价是60仙）。

结果在建诚认为它还有上升的空间，强烈反对之下，我们维持不变到除权。

按照除权时马交易所的计算，因闭市股价只有66.5仙，行使价为1令吉的债券和凭单皆不列入计算除权价，因此，5送1红股的除权价为（5x66.5仙）/6=55仙。

同样的，即将在周一上市交易的债券权益表格（Malton-LR），每一张LR可获得1吉令债券的认购权，另附送1凭单和0.5红股。

若是按照上周五马顿收市价（55.5仙）为参考，每一张LR估价为27.5仙（即0.5红股乘以55.5仙）。

我们认为债券可让我们继续持有马顿，同时享有固定利息及本金分7年赎回的好处。

因此决定把除权后的马顿以58.5仙卖掉，得回金额用来购买其债券，也考虑购买一些Malton-LR。

说到这个Malton-LR，其上市前理论价是相当有趣的。

因为母股低于1令吉，凭单被归纳为未到价而估值为零，但事实上谁也知道这免费凭单是有价的。

以新上市凭单的惯例，价钱通常是母股的三份之一到一半左右，最近的例子就有马建屋（MBSB），母股为1令吉42仙、新凭单为71仙；富科斯科技（FOCUS），母股为6.5仙、新凭单（FOCUS-WB）为3仙。

所以，如果马顿价钱有56仙，其新凭单估计会有18到28仙的价格。

因此，Malton-LR的上市价应该是在45仙到55仙之间。

低于45仙，应该可以买入。

当然，马顿母股起落，直接影响MALTON-LR交易价，而且投资者要了解这LR的交易日只有5天，5天之后LR会停牌，每一股LR可是要附上1令吉来认购其债券，不然会变废纸的。

所以，奉劝投资者购买前先清楚咨询个别股票经纪，以免手上投资变成废纸尚且不知。

投资交流站:净有形资产 股东基金的差别

2011/06/13 3:17:23 PM

问

小弟乃贵报忠诚读者，在股市只是初哥，现有一些投资问题要请教：

（一）在公司财报上，常看到Net Tangible Assets和Shareholding Fund，请问这两者有何差别？

（二）评估公司时，常以股东回酬来衡量，是否指ROE？定义是什么？

■读者郑桐 上

答

（一）Net Tangible Assets指的是净有形资产，或大部份人称之为NTA。

指的是有关公司有形态的资产，包括固定资产和流动资产如房屋、建筑、厂房、机械、资金、资源、产品等等。

无形态的资产，例如商誉和商标等并没列入其中。

要计算净有形资产，必须从总资产减去无形资产。

要是从股东基金算起的话，则必须用股东基金减去负债及无形资产。

每股净有形资产指的是净有形资产的总值，再除以有关公司的股票数额：净有形资产总值 / 公司股票数额

例如一家公司有2000万令吉有形资产，股票总数是4000万股，每股净有形资产便是50仙。

20,000,000令吉 / 40,000,000股 = 0.50令吉

股东基金则是就是从公司的总资产中，扣除总债务得出的资产价值，若公司清盘，股东基金就是股东可取回的总额，并以每股计算。

（二）股东回酬可视为投资回酬，也就是Return of Equity（ROE）。

这主要是用以衡量和检测管理层表现的指标，展示出管理层可从资本中带来盈利的能力，也反映了股东基金的净收入比率。

股东回酬是以净利，除以股东基金，计算出股东投资的收益率百分比。

股东回酬率

= 净利 / 股东基金 X 100%。

简单来说，这其实意味着，你每投资1令吉能得到多少比率的利润。

假如一家公司赚1500万令吉净利，股东基金是1亿令吉；这家公司的股东回酬率便是15%。

15,000,000 /100,000,000 X 100% = 15%

也就是说，你每投资1令吉，就有15仙的利润。

股海宝藏:星辰资本 中小建筑股遗珠

2011/06/06 3:21:21 PM
●慧眼

星辰资本（Fajar，7047，主板建筑股），是以“一站式”方式经营的建筑业者公司。

星辰资本有能力承接大范围的建筑工程，因该公司拥有进行打桩工程、基建工程、子架构/超级架构建设工程的本事，同时也有室内设计及建筑的专才。

星辰资本是由道路建筑（Road Builder）前董事经理拿督刘景国所领导，他在建筑领域拥有30年经验。

基于经济转型计划经已落实，许多工程计划预计将会陆续推出。

在多项工程的订单即将发放的预期下，大部分建筑业者将借着这个机会增添更多的工程订单。

如此，中小型业者的价值或将进一步提高，因这些公司拥有更高的上涨空间；一旦获得新合约，其价值也将获得重估。

环顾马股当中，星辰资本便是具备上述条件的股项之一。

星辰资本的旗舰工程包括暂时性廉航机场、廉航机场延续工程，以及槟城机场建造工程（机场跑道、飞机停泊处等）。

下跌风险有限

包括星辰资本在内的部分优质小资本建筑业者之优点是，它们赢获大规模建设工程主要工程配套的能力；拥有获得大规模工程较小承包合约及分包合约的更佳机会、以及诱人的估值。

为星辰资本股价带来额外抗跌能力的要素是其强劲的资产负债表。该公司拥有1亿1100万令吉，或相等于每股64仙的净现金。

以目前1.10令吉股价计算，其本益比只有2012财政年本益比的6.6倍 ，较其他在马股市上市的建筑股项12至13倍（根据TA June 2011 Traders Compass），它的确处于偏低水平。

在去除每股64仙净现金后，意味它仅处于2012财政年本益比的2.8倍水平，非常适合趁低买入。

核心业务

土木和基建工程：建造道路、排水系统及水务相关业务。

设计及建造工程：一种工程项目交付方式，涵盖一系列过程包括计划，设计、建造及与组织所需的其他服务、执行和完成一座建筑物或其他工程的建设。设计建造方式也把一项工程的设计及建造阶段整合成一份合约并以价高者得的形式颁发。

土木架构工程：专业的工程规律，即设计和建造自然环境所需的建筑物如桥梁、道路、运河及水坝等。

环保工程：环保工程包括处理化学、生物、和/或热能废料、净化水源、及整理原废料处理中心，或意外遭到污染的受污染场所。

订单合约健康

星辰资本的旗舰工程包括暂时性廉航机场、廉航机场延续工程，以及槟城机场建造工程。

根据兴业研究的报告中指出，星辰资本进行中的工程总值达5亿2400万令吉。

1. 5座轻快铁站，价值1亿5000万令吉

2. 森美兰芙蓉——金马士双轨铁路，价值1亿2300万令吉

3. 马六甲淡边医院，价值1亿令吉

4. 登家楼水产养殖计划，价值5900万令吉

5. 彭亨汽车工业园土木基建工程，价值5700万令吉

6. 吉兰丹巴西马士回教清真园，价值3500万令吉

基于其过往记录及专业知识，星辰资本有信心在今年内获得额外2至3亿令吉价值的新合约。

这些合约有可能来自：

1. 安邦以及格拉纳再也轻快铁路线延长计划B配套工程的主要承包合约和/或分包合约（合约总值约18亿令吉）；

2. 学校、学院及大学校院的例常建造工程；

3. 东海岸基建工程。

将接产业计划

据兴业研究，星辰资本将获得至少两块地段/产业发展计划，使该公司加速进军产业领域。

此外，星辰资本正评估其近期收购，面积达3.5英亩的地段。这块地段位于马六甲沿岸的人造海岛，浮罗马六甲海边。

目前，星辰资本也正进行一项混合产业发展计划。这项发展计划涵盖零售店及服务公寓。

星辰资本同时密切留意与其所占地段比邻的大规模发展计划；这项总值12亿令吉的发展计划名为阿拉伯城市（Arab City），由马六甲州政府、阿拉伯以及本地商人共同经营。

这项发展计划涵盖一座销售中东商品的购物中心、专门提供中东美食的餐厅，展示埃及文物的博物馆、一座5星级酒店、一座水上主题公园及一座水族馆。

星辰资本进军产业发展领域为一项正面举动，因这是本地建筑公司的“自然发展”或建筑领域的自然规律。

产业发展计划为建筑部分带来内部工作；此外，来自产业发展的盈利可作为更有周期性的建设盈利的良好缓冲剂。

自去年11月回购141万2000股后，星辰资本于5月4日从公开市场、以每股平均价1.106令吉回购105万股。

完成这项股票回购活动后，星辰资本的库存股总额达397万4000股。这项举动明显地标示着其内涵价值（意即丰裕现金、稳定盈利、低廉估值、强劲过往记录、品牌价值和良好的研发能力）。

黄金十年:新的探索

2011/06/06 3:21:19 PM
●草根牛马

上星期三尾随西马电费的调整，股市一早就以高姿态报开，当时还以为只是国家能源的顺势上涨导致，之后独木难支，没想到下午股市越战越勇，居然能够大起20点，算是近两个月来的大涨幅。

当然，同一时间，区域股市也纷纷大起，不让我国独领风骚。只是美国股市迥回转下，让世界蒙了一抹阴影。

防跌区域最强

不过，马股市在下来两日苦苦支撑，每逢临尾把市托上，以小小涨幅收工，保住区域最强防跌的威名。

2011年第一季度纷纷出炉，虽有些许公司盈利大为增加（例如大马邮政），为市场带来惊喜，大致上捎来不过不失的成绩，已足以让股东安心。

其实我们一介平民，已经给各类物品涨价弄得头昏昏、全身更被通货膨胀这条巨蟒困绑得难以动弹；如今电费一起7%，据专家说，电费每起一巴仙，其盈利即增加9巴仙，如果分析属实，那真令我们好生羡慕。

我们也不知道往哪里找一只，其业务增加1巴仙，盈利起9巴仙的神仙好股呀。

六月来临，许多公司也忙着召开股东会议。

我手头上没有资料，但相信大多数上市公司在12月结账，假设此数字占了40%，就是1000家上市公司的400家；再假设有70%在6月召开股东会议，就有280个股东大会在25个工作天召开，平均一天超过10家，的确是叫小股东分身乏术。

看来，交易所如要鼓励小股东关心公司业务，得想过办法才行，不然，连一年唯一的会议都赴不成，还讲甚么关心呀？

董事们闭门起来把议程当书念好了。

不过话说回来，许多小股东赴会的意义在于拿见面礼或吃一餐好的，如若两者皆无，则和董事见面也省了，更不要说了解年报和议案。

我因股票交易缠身，不能出席股东大会，但建诚可不同了。

这时的他如鱼得水，忙得不得了，有时也很难作取舍。

股东信心回笼

不过总的来说，和董事们做进一步的接触，直接把投资者的意愿带上，也希望董事或大股东释放诚意。

如果不得和公司高层取得共识，或者觉得对方有所隐瞒，担心受骗。

所谓合则留，不合则分，我们大可将股票卖掉，寻找更好的同路中人。

本星期也恰逢合成统一的股东大会，之前读到公司文告说、终期股息将随私下配股的完成而从22仙调低至20.4仙，真是为之气结。

公司给予市价折扣之余，还联带分薄其他股东利益（股息），有点象新的会员有会员费特别优待，还可以把旧会员的累积积分（股息）过渡一些让新会员分享，厚此薄彼之意，不言而喻。

我建议建诚去一探虚实，希望公司在糟透了的私下配股之后喊话，分享一些象样的成长宏图，让股东信心回笼。

以农立业:油棕产量下滑10大原因●朱乾海博士

2011/06/01 6:13:22 PM
●朱乾海博士

看印尼的油棕生产统计，有些园丘产量很高，平均每公顷鲜果串年产量28.5公斤，榨油率25%，小园主的产量一般上都很低，偏偏印尼的小园主占了全国油棕面积将近40%。报告指出，近年来国家平均每公顷产量有下滑趋向，和马来西亚的情况相似。

马来西亚和印尼产量下滑的原因可归纳以下，但马来西亚的情况比印尼严重，因为有以下第一个原因：

1.熟练和不熟练的劳工短缺

因为劳工不足的问题，园丘不整洁、肥料施放延误、采割鲜果串周期拖延。

2.种植材料品质不良

油棕种植材料的培植和出售受到大马油棕局的监督，因此合法的种植材料会有一定的产量和榨油率保证。

种植人如果没有糊涂或被蒙蔽，种植材料出错的问题不应发生。

3.土地不适合种植油棕

土壤学家或农艺师会鉴别土壤的性质，从而判别种植油棕的适合程度，勉强适合的土地经过后天的补救也可能变成相当适合，如不深的腐质土，反过来也有难以补救的土壤如硫酸土和沙质地。

4.败坏的土地
指的是土壤的物理性质和化学肥力因没有良好的管理而失去原有的性质。修补败坏的土壤可用古代肥料、栽种豆藤补盖植物及防止土蚀，空果串及榨油厂排放的废水可当有机肥料应用。

5.施肥不当

指的是肥料施放的份量不足，肥料的养分元素不均衡，或施放时受到气候的影响而流失或挥发。

6.病虫害

有病就应防治，不然植株会因不健康而减产。油棕最严重的病害是基腐病，它是无药可医，但病株发现早可在其周围开沟将之和未染病的油棕隔离。

7.延误翻种

油棕树龄超过25年必须翻种。老树减产是自然生理状况，高树难采果是人力的极限。大马政府在这方面给予津贴翻种。

8.气候变化

人们感受到的反常气候油棕也感受到，如干旱加剧、降雨无常及气温上升。

9.榨油率低

导因是采果工人不足，鲜果串的成熟度失去标准，园里的路径和基本设施欠完善，榨油厂损失过多的油。

10.授粉的甲虫减少

印尼的研究员告诉我，他数甲虫数目，发现今非昔比，油棕开花时，来访的甲虫比昔时的数目少。甲虫的故事有待我查证。