Tuesday, November 24, 2009

股海宝藏:首三季表现佳·外国销量恢复 金兴工业盈利料稳健增长

2009/11/23 2:47:10 PM
●慧眼

金兴工业(KIMHIN,5371,主板工业产品股)是马来西亚最大的瓷砖制造商之一。

金兴工业在1992年7月被在大马交易所主板上市。金兴工业是马来西亚最大的瓷砖制造商之一。它的生产业务是在三个厂房进行,包括古晋、芙蓉及中国(上海)。它的产品是以Kimgres, Vitrogres, Habitat及Durogres等品牌销售。

截止2009年9月底为止,马来西亚贡献了80%收入,其余是来自中国及澳洲。中国厂房生产的产品主要出口到超过25个国家。金兴工业也在澳洲以批发商和零售商形式经营瓷砖业务。

最坏时期已过去

尽管2008财政年的销售额增加10%,但是它的税后盈利却下降49%至420万令吉,主要归咎于:一,志入投资减值亏损140万令吉;二,外汇兑换率亏损290万令吉;三,存货注销160万令吉。

无 论如何,如今情况已经有所改善。在2009财政年首三季,虽然其营业额较前期下跌5%至1亿8000万令吉,不过它的净利却激增104%至1920万令 吉。这一次卓越的盈利表现已经超越2008财政年全年税后盈利的357%。首三季表现较前期显著增长,主要归功于未兑现外汇盈余、较低的燃料成本,以及其 它营运成本有所改善。

在营业额分类方面,最大贡献是来自大马业务占80%或1亿4300万令吉、中国业务占16%或2900万令吉以及澳 洲业务占4%或600万令吉)。在税前盈利分类方面,最大贡献是来自大马业务,占85%或2074万令吉)、紧接的是中国业务占11%%或261万令吉, 而澳洲业务则占4%或104万令吉。

由于在2009财政年首三季表现强劲,再加上政府的620亿令吉刺激经济配套和第十大马计划预期会陆续推出各项措施,以及外国销售量恢复,金兴工业的盈利预料在2010财政年会取得稳定增长。

另一方面,尽管中国和邻国较便宜的入口货会带来挑战,但一些较大型和著名的公司,如金兴工业仍然可以依靠低生产成本、品质保证和稳固的品牌取胜。此外,随着人民币对马币汇率加强,可能会将制造瓷砖的工作转移到本地。

曾是投资者最爱股票

虽然大部分的投资者现在对这只股兴趣缺缺,不过它曾在90年代初期备受机构投资者的热爱。当时,该公司的高盈利、强劲盈利增长和良好的市场定位,而深受外国投资者的看好。

不过,在90年代中期,本地瓷砖业开始出现不利的变化。这问题是1995年全国洋灰短缺开始演变,这个原材料供应短缺,以及使到房子延迟完工。

然后,过于雄心勃勃的扩张计划,导致厂商的产量多剩,以及展开削价战。再加上中国廉价瓷砖的进口,1997/1998年发生的亚洲金融危机以及在2008年发生的最新全球金融危机,令到情况进一步恶化。

因此,金兴工业投资者当中失去了吸引力。该公司股价从1994年从最高峰12.60令吉暴跌至今年3月的0.83令吉。

产业领域正趋复苏

根 据兴业研究以及马银行投资研究的报告显示,产业市场正处于初步复苏阶段。尽管目前产业市场还是处于买家的市场,但是证券行对产业市场已经抱着较乐观的态 度。再加上历史性的低利率、更有能力负担、近零巴仙的实质存款利率、信心提升,以及为了应对通货膨胀,预料将刺激产业市场的需求。这样的发展趋势将对瓷砖 生产商,例如金兴工业有利。

每股净现金1.17令吉

金兴工业另一个吸力人地方就是它拥有稳固的资产负债表。金兴工业在过去11年来投资超过2亿2000万令吉扩展产能、科技以及研发能力,这使到它的瓷砖在价格、品质和设计方面都拥有国际竞争力。在近期内,该公司可能会巩固营运及资本开销。

截止2009年9月底为止,金兴工业拥有1亿6400万令吉的现金或相等于每股现金1.17令吉。这比目前每股价格1.10令吉高出6%,以及相等于它的3.06令吉账面价值当中有38%是获得净现金做为后盾。

有能力派更高股息

因此,它拥有庞大的现金和库存股,再加上盈利预期会逐渐好转,金兴工业未来有能力宣布派发更高的股息/以股代息或者甚至是资本回退。

该公司和董事进行的股票回购活动,显示对该公司的基本因素和内在价值有信心;在2008年,该公司在公开市场以每股1.31令吉的平均价格回购370万股。这些回购的股票都被当作库存股,目前该公司持有的库存股数量为1540万股。

此外,该公司的主要大股东-- 蔡氏家族也持续从市场中回购股票。从2008年6月到2009年10月期间,他们已经回购将近600万股。

目前这家族持有该公司的约51%股权。这对不安的投资者起了稳定的作用,因为该公司的股价已经从52星期低点0.83令吉,稳健回弹至目前每股价格1.10令吉水平。

先购入资产再等盈利跟进

基于2008财政年盈利疲弱以及全球经济低迷,金兴工业股价在今年3月下挫至0.83令吉水平,过后在2009年第3季度强劲业绩表现以及整体市场反弹的情况,它的股价在11月17日成功走高至1.10令吉。

不 像蓝筹股、增长股和高股息股那样,在近期涨潮中,它们的股价大部份已经反映了未来的利好因素。然而,像金兴工业这样长期以来因为盈利下跌而被忽略的股票, 现在出现趁股价跌倒谷底时买进的良好时机,因为拥有强稳的资产作为后盾以及净现金,再加上它的业绩表现出现从谷底反弹的迹象。

引述冯时能 (笔名冷眼,《南洋商报》前总编辑)的观点,即先购入表现强稳公司的资产,然后再等它的盈利跟进。就算是盈利不会马上出现显著的改善,但是凭着其强稳的资产用为后盾和净现金,例如金兴工业这样的公司,一旦盈利随着大马和区域经济复苏后而恢复之后,它的股价将会获得向上的重估动力。

每股净现金高过市价

根据1.10令吉股价,以及以2009年18仙年度化每股盈利计算,金兴工业是处于6.3倍本益比水平交易。不过,如果我们对每股1.17令吉净现金进行调整,这意味着它的基本业务基本上是免费的。再加上,它还有3.08令吉的每股账面价值做为后盾。

随着它在2009年9个月每股盈利取得104%的强劲增长至13.8仙水平,以及预测2009财政年和2010财政年盈利将会改善,预料金兴工业不会这样长期被低估。

Tuesday, November 10, 2009

股海宝藏:国内外基建工程正复苏 利实镀钢中长期潜能未显现

2009/11/09 12:04:26 PM
●慧眼

亚洲电镀柱、杆、塔和栏杆的主要制造商——利实镀钢(Lysaght,9199,主板工业产品股)和它的子公司主要是涉及生产和销售电镀钢制产品。

利实镀钢的创办历史可追溯至1972年,创办人为周家兴与家族持有利实镀钢的68%股权。当时它是从生产波纹状钢管和栏杆起家。该公司过后将产品多元化至设计和制造电镀柱、杆、电流输送柱、电流/通讯塔及电流分站架构。

利实镀钢现已成为亚洲电镀柱、杆、塔和栏杆的主要制造商之一。

利 实镀钢目前供应热浸镀锌钢制品,例如高速公路、大道和车道的安全栏杆。利实镀钢的Multi- plate、LysaghtCSP产品是供应给沟渠、小桥梁、地下道、输送带系统、储存槽和许多其他架构用途。Lysaght Pole是提供给的街道灯柱和Lysaght Mast是洪水照明柱,这些产品现在供应给全世界30多个国家。

今天,利实镀钢集团在12个不同的地区营运,成为大马、新加坡、印度和澳洲主要的钢制品制造公司之一。它的其中一些主要的产品包括灯柱、天线杆、旗杆、高杆、体育场反光灯桅杆、风车桅杆、交通信号桅杆、安全杆、中间枢杆、缆车杆、电线杆、交通标志台架等等。

拥4100万庞大储备金

具备全球化竞争条件

凭 着过去的27年里累积到的丰富经验,再加上成功的执行记录在其已制定在为本地和区域的客户良好服务记录,以及高效率的成本结构,利实镀钢拥有在全球市场竞 争的优势。利实镀钢在本地和世界30多个国家销售其产品。在2009年上半年,本地销售额占营业额的55%,而45%的营业额是来自出口。它的主要出口市 场是东协,南亚,东亚,大洋洲,东欧,非洲和中东地区。

笔者看好利实镀钢因为它拥有良好的基本因素,即每股净现金达到67仙、亲力亲为和丰富经验的管理层、过去10年每年取得19%复合平均增长率的强劲记录以及根据标普估计,它处于2009年本益比5.5倍和 2010本益比5.1倍不昂贵估值水平。

此外,利实镀钢也拥有能力派送红股因为在截至2009年上半年财政年 ,它拥有4100万令吉庞大储备金。

利 实镀钢的生产设施坐落在怡保。这生产设施每年的电镀产品生产量为2万5000公吨。利实镀钢的工厂能生产长达14毫米以及宽1.8米的电镀产品,以及生产 厚达32毫米以及单一长度高达14米的的电镀柱和杆。除了标准产品如一般街灯柱外,该集团拥有一个内部团队,可按照顾客的要求设计及制作柱和杆。这些通常 是较高档次的产品,如世界级体育馆内使用的桅杆。

此外,利实镀钢的电镀程序是使用日本进口的优质锌。这个等级的锌价格较昂贵,但所生产出是上等的产品,同时也更加耐用。

在竞争方面,该集团目前在国内还没有上市公司的竞争者,只有一个大型私人竞争者,即Galvapole 工业私人有限公司,其余竞争者都是属于小规模的公司。在国际方面,利实镀钢的竞争者主要来自美国、法国、英国和意大利。利实镀钢之所以能取得上述重大的工 作,足以证明该集团的品质和能力。

资产负债表稳固

多元化到海外市场避免过度依赖本地工程

海外市场的贡献从1999年财政年的800万令吉增加到2008财政年的3400万令吉,所取得复合平均年增长率为34%。这样强劲的增长主要归功于利实镀钢过去良好的业绩记录、高品质的产品以及较西方竞争者相对廉宜的成本结构,因为这些因素使到其海外的需求不断增长。

能够安然地度过这一次经济衰退时期

实镀钢的营业额从1999财政年的3500万令吉飙升到2008财政年的 1亿200万令吉,取得的复合平均年增长率达13%。与此同时,它的净利从同期的300万令吉增加到1460万令吉,取得的复合平均年增长率达19%。

凭着出色的业绩记录和扩充生产能,使到利实镀钢的出口额也从780万令吉增加到3400万令吉,取得复合平均年增长率达18%。总的来说,营业额增加、更好的混合产品销售及订价、生产效率提高和大规模生产,是使到净利强劲增长的主因。

利实镀钢的资产负债表稳固,它拥有每股67仙净现金以及获得每股账面价值1.99令吉的支持。从1999年到2008年资本回酬率处于平均13%的健全水平。股东资金也从1999年的3千800万令吉在2008年增加到7千900万令吉,复合平均年增长率为9%。

有能力将增加成本转嫁给客户

利实镀钢的获利能力主要受到占其生产成本约70到80%的原料价格所影响。它的主要原料是价格在近几年不断增加的钢铁、锌和燃油。利实镀钢是向本地的美佳钢铁厂(Megasteel)购买钢铁供应,而锌则是从日本入口。

尽管原料价格不断上涨,但是该集团却能够通过谨慎的成本管理、事后调整以及转嫁成本(虽然不是100%转嫁出去和以落后方式进行)的方式,以保持它的赚幅,这可以从过去4年,它的集团盈利赚幅都保持在稳定的25%水平。

消除赚幅压力

预期2010年取得更好的成绩

根据标普,基于马来西亚这一主要市场的需求低迷,导致该集团2009年上半年总收入按年下滑37%到3240万令吉。由于计划推出的进度缓慢,导致来自马来 西亚市场的总收入按年下滑51%。该集团净利受到在两个主要原料,也就是热轧钢和热轧锌的成本大跌所扶持,这两种原料价格按年崩退40到50%之间。较低 的成本使到它的净利只按年下滑12%至540万令吉。

无论如何,按季度计算,利实镀钢在2009年的盈利出现改善,因为第二季度的总营业额较2009年第一季度增加16%至1740万令吉,这主要是归功于马来西亚市场的贡献。不过,2009年第二季度的税率高过预期,这使到它的净利增长率限制在10%至280令吉。

该集团将会在2010财政年复苏,盈利在营业额增长13%的情况下取得10.5%的增长率。它将会从中受惠的公司之一,因为预料在未来6至12个月之内,政府将会推出620亿令特定庞大计划。

此外,赚幅压力也会消除,因为建筑材料与2008年上半年比较,已经相对的稳定下来。还有就是出口订单也开始由谷底反弹,因为2010年的经济展望已经较为乐观。

净现金创新高

3600 万令吉的净现金是自上市以来最高的,因此它有能力派发高股息。尽管营运环境艰辛,但是该公司在截至2009年6月底却取得高达3600万令吉,或相等于每 股67仙的净现金。由于近期内不再有庞大的资本开销,因此这使到它拥有能力在未来派发更高股息。根据过去的记录,它的股息由1999年的每股1.7仙增加 至2008年的5仙,复合平均年增长率为13%。

虽小但是却有全球竞争力

身为一家拥有高度竞争力的公司,利实镀钢在过去 10年已经展现了卓越的增长率,即营业额取得13%的复合平均年增长率,而净利则取得19%的复合平均年增长率。该公司的中期和长期潜能还没有完全展现出 来,因为马来西亚和海外市场的基本设施和发展计划正在复苏当中。因此,投资大众将会重估此股的潜力。