Tuesday, June 22, 2010

股海宝藏: 永信东南亚 长青生意制造业

2010/06/21 4:33:49 PM
●慧眼

在欧美国家经济的不稳定因素打击之下,全球经济在未来一年,可能会再度陷入衰退,因此具有循环性业务的行业,盈利恐怕会出现大起大落的现象。

在这样一个不稳定的局势中投资,选对领域是非常重要的,而笔者认为投资在生意长青的药剂生产公司,才是上上之策。

这主要是因为不论经济的好坏,药剂都是会有其需求量,最近莫实得(Bstead,2771,主板种植股)收购发马(Pharma,7081,主板贸服股),以及国库控股(Khazanah)收购新加坡的百汇控股,便在在地显示药剂行业的前景一片光明。

笔者曾经在2009年10月26日介绍一个药剂生产公司Apex保健(AHealth,7090,主板消费产品股),当时的它的股价由1.88令吉走高至最高3.47令吉。

药剂公司前景受看好的因素,包括人口老化、文明病增加以及美国通过医药保险改革计划,这将带动市场对药剂的需求量。此外,未来5年,一批通用药品的专利权将会陆续到期,这对生产我国生产药剂的公司有利。

待发崛股

在本地上市的药剂生产公司当中,笔者也看中的是永信东南亚(YSPSAH,7178,主板消费品股)。

永信东南亚是国内其中一家具有创意和具有领导地位的药剂公司,它是于2004年6月在交易所第二板上市,过后于2006年6月转至主板交易。

今天,该集团从事的业务包括生产药剂、柜台销售、生产禽畜和水产药剂产品,并且拥有区域办事处以及在新加坡、越南、菲律宾、缅甸、柬埔寨、泰国、印尼、文莱以及斯里兰、非洲国家和中东国家建立策略联盟关系。

它拥有专业和能力生产胶状、胶囊、药丸、药膏、药水和粉状的药剂。

这些包括抗生素、抗真菌、胃药、糖尿病药、抗病毒、注射药剂和眼药水,以满足广大客户群的需求和提升他们的生活素质。此外,永信东南亚也多元化至传统草药领域。

估值廉宜

与同侪发马和Apex保健比较,永信东南亚是在9.5倍的不昂贵本益比(与同业的10倍本益比一致),以及较同业的1.3倍价格对账面价值折价44%水平交 易,它也获得丰厚的5.1%(同业5%)周息率、9.2%的净利润更高(同业6.2%)和每股拥有净现金24仙(同业12仙)的支撑。

获得在台湾上市的母公司支持:永信东南亚是一家稳固的通用药剂生产商,它获得在台湾上市的母公司永信药剂工业有限公司的支持。

永信东南亚的优势是在于它拥有完整的产品组合、多元化的客户基础以及稳固的研究与开发能力。

增长动力来自国内的生产商:永信东南亚的客户包括医院、诊疗所、药剂行、兽医诊疗所、农场、水产养殖场、饲料厂以及柜台销售点。

该集团的平均80%收入是来自国内,其余20%来自海外销售。永信东南亚的内部分销网络和销售队伍分布在全国各地,为庞大的客户群提供服务。

清真药剂潜能无限

马来西亚通用药剂市场预测在2013年将增长至17亿令吉,占药剂市场总值60亿令吉的28.33%(商业监督国际提供的资料)。

政府持续发现公共保健领域,同时也注重在成本控制。因此,政府领域已经成为永信东南亚主要增长领域,以及一旦通用药剂成为主要的削减成本措施,那么,它的前景将进一步获得加强。

其他市场,例如清真药剂和传统中药,也预料会取得增长。

由于马来西亚的市场规模(我国的2700万人口当中,有超过60%是回教徒)以及广大的回教世界,清真药剂显然是一个未开发的市场,并且拥有很大的发展潜能,以及政府已经承认这一领域将对国家经济做出贡献,并通过清真发展机构致力推动这一领域。

这对永信东南亚来说是好事,因为这些年来,该公司扩大了旗下回教补品系列Sinari的资源。

财务检讨:在2009年,永信东南亚营收增长5.4%至1亿3100万令吉,主要归功于传统中药和出口业务的表现改善。本地销售继续是业务的主力,为总营收 贡献79%(2008年:82%),而海外销售贡献另外21%(2008:18%)。这反映出永信东南亚有意趁着贸易自由化的趋势,而业务扩大至东南亚国 家,从而减少过度依赖任何一个国家或市场。

业绩良好

不过,由于销售成本以及营运成本更高,还有销售和分销开销增加,这使到它的净利在2009财政年下滑2.6%至1200万令吉。

营运检讨:根据2009年年报, 永信东南亚设在万宜的无菌设施大部份工程已经完成,目前正在进行装修和分类,预料可以在2010年第二季投入生产。

因此,一旦生产程序获得有关当局验证和批准,商业化的生产预料会在2011年第二季正式展开。在越南,它的药剂和禽畜药剂设施正在兴建当中,一旦获得所须的批准,预料可以在2010年第四季投资生产。

整体而言,虽然市场仍然充满着不稳定因素的挑战,但永信东南亚在2010年12月31日为止的财政,业绩表现预料将会保持良好,因为它持续在国内和海外市场,例如东南亚、中东和非洲国家,扩大和开拓现有产品,以及推出新产品。

这对永信东南亚有利,因为这些策略将使永信东南亚更具有市场影响力,进而使到市场对其药剂产品的需求稳步提高。

Tuesday, June 8, 2010

股海宝藏: 喜兹泽 现金王中王

2010/06/07 3:52:48 PM
●慧眼

在金融风暴可能恶化的情况下,投资者应该避开贷款超重的公司,不然一旦公司发生问题,例如立港工业(KENMARK,7030,主板消费品股)的事件发生,投资者将蒙受重大的损失。

反之,在现在这个现金称王的时代,投资者则应该选择拥有巨大现金的股项。

在这一方面,喜兹泽(HEXZA,3298,主板工业产品股)便是大马股市当中的现金王中王的公司之一,因为它拥有的净现金和上市公司股票,已经相等于股价的91%。

2009年8月份,本专栏曾经在喜兹泽处于47仙水平时介绍这一只股项后,其股价在2009年9月和12月冲至71仙的水平。

接着其股价在2010年时,处于51仙至63仙之间的水平波动。

目前股价处于54.5仙水平的喜兹泽,是处于2010财政年年度化每股盈利9仙的6倍本益比水平交易(扣除现金是在2.2倍水平交易),它也获得庞大的每股96仙账面价值支持。

更甚的是,它拥有稳固的资产负债表,在截至2010年3月底,它的净现金达到将7000万令吉。

如果将投资在上市股票的3000万令吉也计算在,它的现金和上市股票投资总值达到将近1亿令吉,或每股49.7仙。这相等于现有股价的91%。

拥有这样稳固的财务情况,再加上预测它在2010财政年将拥有强劲表现,因为它在2010财政年首9个月,盈利已经超出2009财政年的94%,预料喜兹泽将在2010财政年第四季将宣布派发比2009财政年每股3仙更高的股息。

大马最大乙醇生产商

在此重提,于1979年10月上市大马主要板的喜兹泽(HEXZA,3298,工业产品组)所涉及的业务包含:

(1)乙醇业务:乙醇、液化二氧化碳及高粱酒的生产与销售。其产品逾95%供应本地市场,其余则大部分往新加坡出口。

喜兹泽是大马最大的乙醇产品生产商,市场占有率高达50%。其产品主要应用于化学药品、食品与饮品以及部分工业用户领域。

(2)胶树脂业务:甲醛、甲醛制胶粘剂及木材相关行业树脂的生产与销售。其产品几乎100%供应本地市场。喜兹泽也是东马最大的胶树脂生产商之一,市场占有率达到10至15%。

乙醇业务平均为总营业额贡献40至45%,胶树脂业务则作出其余的贡献。

在税前盈利方面,乙醇业务作出35至40%的贡献,胶树脂业务则贡献45至50%,其余则来自投资与股息的形式。

盈利股息料走高

截至2009年6月为止的财政年中,因受到全球经济萎缩影响,销售需求疲软,喜兹泽营业额按年挫跌了6%至1亿6640万令吉。

其税后盈利大跌68%至700万令吉,主要因为营业额下降及胶树脂业务利润降低所致。稍后,随着一次性注销存货(估计320万令吉)及工厂与机械配备的减值亏损(300万令吉),业绩表现进一步逊色。

至于截至2010年6月为止的财政年,董事认为尽管营业额减少,公司的表现将由于以下原因而会有显著的改善:

(1)不会再出现一次性注销存货,及工厂与机械配备减值亏损的状况;(2)在更好的大规模生产以及原料价格稳定的情况下,利润将会改善;(3)投资方面获取更高的股息,还有就是脱售IGB国际工业区两片空置地段及上市公司股票,分别取得155万令吉及152万令吉的款项。

未被发现的宝石

凭着其专业优势以及良好的业绩纪录,喜兹泽可以安然度过无数挑战,并且持续保持有利可图的趋势,由1998财政年至2010财政年期间,它保持15%的复合年增长率的净盈利。

尽管受到全球金融风暴、竞争激烈及原料价格暴涨的冲击,但是喜兹泽还是能够取得如此表现是值得称许的。这必需归功于该公司精明的理财方式、强劲的市场定位、与客户的良好关系及营运效率。

尽管喜兹泽拥有良好基础(如精明与亲力亲为的管理层、便宜的估值、强劲的每股净现金及2010财政年强劲盈利复苏的预测),但是是其股价却处于落后大市。

笔者认为,它表现落后大市主要是由于该公司管理方式低调、以及没有获得投资者“赏识”所致。

每股价值提升显著

在冯荣燊博士极具远见与精明的管理方式下,喜兹泽每股盈利及财政状况获得明显的提升,即从1999年背负700万令吉的净债务,转变成在截至2010年3月底拥有6970万令吉净现金。

此外,净股息也从2005财政年的0.5仙增至2009财政年的3仙。每股账面价值也从2005财政年的0.66令吉提升至2010年3月底的0.96令吉。

当股价处于低估水平时,大股东私有化行动变得更为廉宜。在过去两年来,许多好公司在股价处于低估水平,以及不能反映真正的内在价值时被大股东私有化。

因此,笔者并不排除如果喜兹泽的股价不能反映真正潜能时,其大股东最终会把喜兹泽私有化的可能性。

由于现在喜兹泽的股价低于其内在价值时,将喜兹泽私有化变得相对廉宜,因为冯氏家族已经持有喜兹泽的约32%股权,大股东只需要收购其余的68%或1亿3600万股普通股,便可以把喜兹泽私有化。

以最近国库控股以较市价高出25%溢价收购百汇控股(Parkmay)做为参考,喜兹泽股东只需要拿出9300万令吉,也就是1亿3600万股乘于每股68仙(也就是较现有的市价54.5仙高出25%的价格),就可以将喜兹泽私有化。

整体而言,为了释放喜兹泽坚实的现金价值,以及释放总值达约1亿令吉的上市股票、每股达96仙的净资产值、以及优良的营运记录和庞大的伙伴人脉网络,私有化喜兹泽对大股东来说吉兆。