Tuesday, December 8, 2009

股海宝藏: 派发更高息·财务更强稳 CSC钢铁未被发掘的珍珠

2009/12/07 2:56:58 PM
●慧眼

在本专栏中,笔者将介绍一只在本地钢铁生产商当中,未被发掘的珍珠,即CSC钢铁(Cscstel,5094,工业产品组)。与同侪比较,CSC钢铁拥有 更稳固的财务、派发更高的股息、亲力亲为的管理层、稳固的商业架构、更高的产品接受率以及营运效率以及拥有强大的母公司,即台湾的中华钢铁做为后盾。

当我们提起马来西亚钢铁厂时,我们就会想到大厂商,例如柏华嘉、锦记钢铁、安裕资源、金狮工业,而忘记了中小型的厂商,例如CSC钢铁。CSC钢铁拥有稳固的财务情况,每股净现金达到64仙以及提供良好周息率,在2006年至2008年期间达到7.7%至9.5%之间。

由于在2010年全球经济复苏,因此现在检讨这些在全球贸易滑跌时,一度受到伤害的股项的最佳时机。一旦发生危机,任何企业都会受到影响,不过我相信拥有稳固基础的CSC钢铁最终将走出谷底。

母公司台湾最大

马 来西亚最大的冷轧钢铁产品制造商。CSC钢铁(前身为Ornasteel控股)是于2004年12月30日在交易所主要板上市。它的母公司——中华钢铁公司成立于1971年,今天是台湾最大的钢铁制造商,并且已在台湾股票交易所上市。中华钢铁公司-CSC钢铁的最大股东,持有45%的股权,接着是武装部队 基金局和朝圣基金局,分别持有10%和6.7%的股权。

CSC钢铁的主要业务是生产和销售冷轧钢卷产品、生产和销售热浸镀锌钢铁。镀锌钢铁一般称为GI钢铁以及预涂镀锌钢铁一般称为镀锌钢卷。目前,它的年产量超过60万公吨。

强大母公司做后盾

更多元化的收入基础减轻受这一行业波动的影响。冷轧钢卷的用途包括做为钢管、汽车零件、家具和储存槽制造商(做棕油、化学和燃油产品的储存槽)的基本原料。 而GI则是由镀锌钢卷(1B级)所生产,一般是用于生产电器和电子产品。镀锌钢卷是在钢卷上面被涂上一层漆,可以用作间隔片和屋瓦。

其他 的冷轧钢卷制造商为麦克伦钢铁(Mycron,5087,工业产品组)与美佳钢铁(Megasteel),而以砂拉越为基础的榕光铅板工业(Yung Kong ,7020,工业产品组)生产的主要是生产钢卷及镀锌钢卷。在截至2009年的财政年当中,本地销售为收入做出54%的贡献,其余是来自欧洲占9.7%以 及亚洲太平洋以及其他地区占5.3%。截至2009年财政年的首9个月业绩当中,冷轧钢卷为其收入做出54%的贡献,其余46%是来自钢卷及镀锌钢卷。

拥有强大的母公司做为后盾。CSC钢铁目前是马来西亚最大的冷轧钢铁产品的生产商。该公司核心业务包括向美佳钢铁(占约40%)以及母公司(占约60%)购买热轧钢卷进行加工成为扁平钢铁产品,主要是冷轧钢卷以及钢卷及镀锌钢卷。

该集团也考虑往更高加值产品进军,这长期而言将改善公司的竞争力。它占有的优势便是有母公司-中华钢铁做为后盾,因为身为最大股东,中华钢铁将会协助CSC钢铁达成目标。

钢铁市场复苏·盈利展望看俏

自 从2008年第四季触底以来,季度业绩便取得强劲增长。在2009年财政年的9个月业绩当中,它的净利下跌46.4%至5400万令吉,这主要是归咎于销 售额以及扁平钢铁产品售价更低,特别是在上半年情况更为严重,因为受到全球钢铁价格锐跌的影响。不过,2009年第三季,净利较2009财政年第二季的 940万令吉飚涨318%至3890万令吉,这主要归功于:1)由于售价调高的速度较热轧铜卷原料价格调高速度更快(因为它在第二季当价格还很低的时候买 入大批的原料),使到公司的赚幅扩大;以及2)更高的销售额,因为钢铁价格上扬,使到存货展开增加进货的活动。此外,销售额增加的其中因素是母公司-中华 钢铁及时增加热轧钢铁的供应,使到它可以克服本地热轧钢铁不足的问题。

预测2009和2010财政年的盈利将改善。根据截至2009年第三季的季度业绩显示,自从2009年第二季出现一系列调高钢铁价格的行动之后,本地钢铁市场自2009年10月已经出现放缓迹象。

产能过剩以及高存货量是导致中国钢铁价格自2009年8月以来滑跌的主要原因,这使到本地买家谨慎进行重组存款的行动。

不过,自从2009年10月中以来,中国钢铁价格已经开始恢复涨势,因此该集团预测钢铁市场将在今年底或2010初开始复苏,因为许多国家,特别是预测今年将取得8.0%卓越经济增长率的中国,的刺激经济配套开始推出。

该集团预测马来西亚国内钢铁市场也会增加,因为在刺激经济配套计划的工程将逐步推出。再加上现有存货水平很低,CSC钢铁预测一旦国际钢铁市场开始复苏,市场将出现更大的重新订购活动。

每股盈利强稳
不 管是发生危机,还是没有发生危机,CSC钢铁在2006财政年、2007财政年和2008财政年,还是分别取得19仙、21仙和16仙的强稳净每股盈利。 2008财政年表现还是可接受和良好的,因为2008年是艰辛的一年,并且还必须扣除1亿1000万令吉的注销、亏损减值以及准备金。至于2009年至 2010年,Insider Asia的报告估计将分别在2009财政年和2010财政年取得19仙和20仙的净每股盈利。在成功削减成本以及提升产品接受率的情况下,这两财政年的表 现可能会更好。

开放钢铁领域影响正面

另一方面,根据标普,最近马来西亚扁平钢铁工业局部开放,长期而言将对行业带来正面的影响。

CSC 钢铁的产品需求主要是来自棕油、石油及天然气、钢铁服务中心以及钢管领域;而它的钢卷及镀锌钢卷产品需求则来自建筑领域。CSC钢铁将从国内刺激经济配套 的计划陆续推出,以及原产品价格预期将保持上涨趋势(主要是受到全球经济复苏以及美元汇率疲弱的利好因素带动)的情况下受惠。该公司股价的刺激因素将来自 市场对该公司产品需求不断改善以及赚幅扩大,将成为该公司股价上涨的催化剂。 估值不昂贵又拥有每股64仙的强稳净现金。根据Insider Asia预测,CSC钢铁处于1.26令吉水平,分别是在2009财政年和2010财政年的6.5倍和6.2倍水平交易。不过,不包括在每股64仙的净现 金,它的基本业务只是分别处于2009财政年和2010财政年的3.3倍和3.1倍水平交易。此股只是在它最新的每股对账面价值1.99令吉的37%水平 交易。

不受金融危冲击

尽管金融海啸冲击全球,但是该集团在2005年至2008年之间,每年都可以从营运活动中,取得强 稳的1亿4300万令吉净现金流动。在扣除这期间每年4500万令吉的平均资本开销之后,CSC钢铁的净现金从2005年的400万令吉膨胀至2008年 的1亿4500万令吉。因此,截至2009年9月为止拥有2亿4000万令吉强稳净现金的CSC钢铁,可以继续派发慷慨的股息,以回馈股东的支持。

Insider Asia预测CSC钢铁将在2009年和2010年派发更高股息,因为它预测CSC钢铁的盈利和财务表现将改善。由于拥有庞大的净现金以及预测2009和2010财政年的盈利将改善,CSC钢铁不可能一直处于被低估的水平。

Tuesday, November 24, 2009

股海宝藏:首三季表现佳·外国销量恢复 金兴工业盈利料稳健增长

2009/11/23 2:47:10 PM
●慧眼

金兴工业(KIMHIN,5371,主板工业产品股)是马来西亚最大的瓷砖制造商之一。

金兴工业在1992年7月被在大马交易所主板上市。金兴工业是马来西亚最大的瓷砖制造商之一。它的生产业务是在三个厂房进行,包括古晋、芙蓉及中国(上海)。它的产品是以Kimgres, Vitrogres, Habitat及Durogres等品牌销售。

截止2009年9月底为止,马来西亚贡献了80%收入,其余是来自中国及澳洲。中国厂房生产的产品主要出口到超过25个国家。金兴工业也在澳洲以批发商和零售商形式经营瓷砖业务。

最坏时期已过去

尽管2008财政年的销售额增加10%,但是它的税后盈利却下降49%至420万令吉,主要归咎于:一,志入投资减值亏损140万令吉;二,外汇兑换率亏损290万令吉;三,存货注销160万令吉。

无 论如何,如今情况已经有所改善。在2009财政年首三季,虽然其营业额较前期下跌5%至1亿8000万令吉,不过它的净利却激增104%至1920万令 吉。这一次卓越的盈利表现已经超越2008财政年全年税后盈利的357%。首三季表现较前期显著增长,主要归功于未兑现外汇盈余、较低的燃料成本,以及其 它营运成本有所改善。

在营业额分类方面,最大贡献是来自大马业务占80%或1亿4300万令吉、中国业务占16%或2900万令吉以及澳 洲业务占4%或600万令吉)。在税前盈利分类方面,最大贡献是来自大马业务,占85%或2074万令吉)、紧接的是中国业务占11%%或261万令吉, 而澳洲业务则占4%或104万令吉。

由于在2009财政年首三季表现强劲,再加上政府的620亿令吉刺激经济配套和第十大马计划预期会陆续推出各项措施,以及外国销售量恢复,金兴工业的盈利预料在2010财政年会取得稳定增长。

另一方面,尽管中国和邻国较便宜的入口货会带来挑战,但一些较大型和著名的公司,如金兴工业仍然可以依靠低生产成本、品质保证和稳固的品牌取胜。此外,随着人民币对马币汇率加强,可能会将制造瓷砖的工作转移到本地。

曾是投资者最爱股票

虽然大部分的投资者现在对这只股兴趣缺缺,不过它曾在90年代初期备受机构投资者的热爱。当时,该公司的高盈利、强劲盈利增长和良好的市场定位,而深受外国投资者的看好。

不过,在90年代中期,本地瓷砖业开始出现不利的变化。这问题是1995年全国洋灰短缺开始演变,这个原材料供应短缺,以及使到房子延迟完工。

然后,过于雄心勃勃的扩张计划,导致厂商的产量多剩,以及展开削价战。再加上中国廉价瓷砖的进口,1997/1998年发生的亚洲金融危机以及在2008年发生的最新全球金融危机,令到情况进一步恶化。

因此,金兴工业投资者当中失去了吸引力。该公司股价从1994年从最高峰12.60令吉暴跌至今年3月的0.83令吉。

产业领域正趋复苏

根 据兴业研究以及马银行投资研究的报告显示,产业市场正处于初步复苏阶段。尽管目前产业市场还是处于买家的市场,但是证券行对产业市场已经抱着较乐观的态 度。再加上历史性的低利率、更有能力负担、近零巴仙的实质存款利率、信心提升,以及为了应对通货膨胀,预料将刺激产业市场的需求。这样的发展趋势将对瓷砖 生产商,例如金兴工业有利。

每股净现金1.17令吉

金兴工业另一个吸力人地方就是它拥有稳固的资产负债表。金兴工业在过去11年来投资超过2亿2000万令吉扩展产能、科技以及研发能力,这使到它的瓷砖在价格、品质和设计方面都拥有国际竞争力。在近期内,该公司可能会巩固营运及资本开销。

截止2009年9月底为止,金兴工业拥有1亿6400万令吉的现金或相等于每股现金1.17令吉。这比目前每股价格1.10令吉高出6%,以及相等于它的3.06令吉账面价值当中有38%是获得净现金做为后盾。

有能力派更高股息

因此,它拥有庞大的现金和库存股,再加上盈利预期会逐渐好转,金兴工业未来有能力宣布派发更高的股息/以股代息或者甚至是资本回退。

该公司和董事进行的股票回购活动,显示对该公司的基本因素和内在价值有信心;在2008年,该公司在公开市场以每股1.31令吉的平均价格回购370万股。这些回购的股票都被当作库存股,目前该公司持有的库存股数量为1540万股。

此外,该公司的主要大股东-- 蔡氏家族也持续从市场中回购股票。从2008年6月到2009年10月期间,他们已经回购将近600万股。

目前这家族持有该公司的约51%股权。这对不安的投资者起了稳定的作用,因为该公司的股价已经从52星期低点0.83令吉,稳健回弹至目前每股价格1.10令吉水平。

先购入资产再等盈利跟进

基于2008财政年盈利疲弱以及全球经济低迷,金兴工业股价在今年3月下挫至0.83令吉水平,过后在2009年第3季度强劲业绩表现以及整体市场反弹的情况,它的股价在11月17日成功走高至1.10令吉。

不 像蓝筹股、增长股和高股息股那样,在近期涨潮中,它们的股价大部份已经反映了未来的利好因素。然而,像金兴工业这样长期以来因为盈利下跌而被忽略的股票, 现在出现趁股价跌倒谷底时买进的良好时机,因为拥有强稳的资产作为后盾以及净现金,再加上它的业绩表现出现从谷底反弹的迹象。

引述冯时能 (笔名冷眼,《南洋商报》前总编辑)的观点,即先购入表现强稳公司的资产,然后再等它的盈利跟进。就算是盈利不会马上出现显著的改善,但是凭着其强稳的资产用为后盾和净现金,例如金兴工业这样的公司,一旦盈利随着大马和区域经济复苏后而恢复之后,它的股价将会获得向上的重估动力。

每股净现金高过市价

根据1.10令吉股价,以及以2009年18仙年度化每股盈利计算,金兴工业是处于6.3倍本益比水平交易。不过,如果我们对每股1.17令吉净现金进行调整,这意味着它的基本业务基本上是免费的。再加上,它还有3.08令吉的每股账面价值做为后盾。

随着它在2009年9个月每股盈利取得104%的强劲增长至13.8仙水平,以及预测2009财政年和2010财政年盈利将会改善,预料金兴工业不会这样长期被低估。

Tuesday, November 10, 2009

股海宝藏:国内外基建工程正复苏 利实镀钢中长期潜能未显现

2009/11/09 12:04:26 PM
●慧眼

亚洲电镀柱、杆、塔和栏杆的主要制造商——利实镀钢(Lysaght,9199,主板工业产品股)和它的子公司主要是涉及生产和销售电镀钢制产品。

利实镀钢的创办历史可追溯至1972年,创办人为周家兴与家族持有利实镀钢的68%股权。当时它是从生产波纹状钢管和栏杆起家。该公司过后将产品多元化至设计和制造电镀柱、杆、电流输送柱、电流/通讯塔及电流分站架构。

利实镀钢现已成为亚洲电镀柱、杆、塔和栏杆的主要制造商之一。

利 实镀钢目前供应热浸镀锌钢制品,例如高速公路、大道和车道的安全栏杆。利实镀钢的Multi- plate、LysaghtCSP产品是供应给沟渠、小桥梁、地下道、输送带系统、储存槽和许多其他架构用途。Lysaght Pole是提供给的街道灯柱和Lysaght Mast是洪水照明柱,这些产品现在供应给全世界30多个国家。

今天,利实镀钢集团在12个不同的地区营运,成为大马、新加坡、印度和澳洲主要的钢制品制造公司之一。它的其中一些主要的产品包括灯柱、天线杆、旗杆、高杆、体育场反光灯桅杆、风车桅杆、交通信号桅杆、安全杆、中间枢杆、缆车杆、电线杆、交通标志台架等等。

拥4100万庞大储备金

具备全球化竞争条件

凭 着过去的27年里累积到的丰富经验,再加上成功的执行记录在其已制定在为本地和区域的客户良好服务记录,以及高效率的成本结构,利实镀钢拥有在全球市场竞 争的优势。利实镀钢在本地和世界30多个国家销售其产品。在2009年上半年,本地销售额占营业额的55%,而45%的营业额是来自出口。它的主要出口市 场是东协,南亚,东亚,大洋洲,东欧,非洲和中东地区。

笔者看好利实镀钢因为它拥有良好的基本因素,即每股净现金达到67仙、亲力亲为和丰富经验的管理层、过去10年每年取得19%复合平均增长率的强劲记录以及根据标普估计,它处于2009年本益比5.5倍和 2010本益比5.1倍不昂贵估值水平。

此外,利实镀钢也拥有能力派送红股因为在截至2009年上半年财政年 ,它拥有4100万令吉庞大储备金。

利 实镀钢的生产设施坐落在怡保。这生产设施每年的电镀产品生产量为2万5000公吨。利实镀钢的工厂能生产长达14毫米以及宽1.8米的电镀产品,以及生产 厚达32毫米以及单一长度高达14米的的电镀柱和杆。除了标准产品如一般街灯柱外,该集团拥有一个内部团队,可按照顾客的要求设计及制作柱和杆。这些通常 是较高档次的产品,如世界级体育馆内使用的桅杆。

此外,利实镀钢的电镀程序是使用日本进口的优质锌。这个等级的锌价格较昂贵,但所生产出是上等的产品,同时也更加耐用。

在竞争方面,该集团目前在国内还没有上市公司的竞争者,只有一个大型私人竞争者,即Galvapole 工业私人有限公司,其余竞争者都是属于小规模的公司。在国际方面,利实镀钢的竞争者主要来自美国、法国、英国和意大利。利实镀钢之所以能取得上述重大的工 作,足以证明该集团的品质和能力。

资产负债表稳固

多元化到海外市场避免过度依赖本地工程

海外市场的贡献从1999年财政年的800万令吉增加到2008财政年的3400万令吉,所取得复合平均年增长率为34%。这样强劲的增长主要归功于利实镀钢过去良好的业绩记录、高品质的产品以及较西方竞争者相对廉宜的成本结构,因为这些因素使到其海外的需求不断增长。

能够安然地度过这一次经济衰退时期

实镀钢的营业额从1999财政年的3500万令吉飙升到2008财政年的 1亿200万令吉,取得的复合平均年增长率达13%。与此同时,它的净利从同期的300万令吉增加到1460万令吉,取得的复合平均年增长率达19%。

凭着出色的业绩记录和扩充生产能,使到利实镀钢的出口额也从780万令吉增加到3400万令吉,取得复合平均年增长率达18%。总的来说,营业额增加、更好的混合产品销售及订价、生产效率提高和大规模生产,是使到净利强劲增长的主因。

利实镀钢的资产负债表稳固,它拥有每股67仙净现金以及获得每股账面价值1.99令吉的支持。从1999年到2008年资本回酬率处于平均13%的健全水平。股东资金也从1999年的3千800万令吉在2008年增加到7千900万令吉,复合平均年增长率为9%。

有能力将增加成本转嫁给客户

利实镀钢的获利能力主要受到占其生产成本约70到80%的原料价格所影响。它的主要原料是价格在近几年不断增加的钢铁、锌和燃油。利实镀钢是向本地的美佳钢铁厂(Megasteel)购买钢铁供应,而锌则是从日本入口。

尽管原料价格不断上涨,但是该集团却能够通过谨慎的成本管理、事后调整以及转嫁成本(虽然不是100%转嫁出去和以落后方式进行)的方式,以保持它的赚幅,这可以从过去4年,它的集团盈利赚幅都保持在稳定的25%水平。

消除赚幅压力

预期2010年取得更好的成绩

根据标普,基于马来西亚这一主要市场的需求低迷,导致该集团2009年上半年总收入按年下滑37%到3240万令吉。由于计划推出的进度缓慢,导致来自马来 西亚市场的总收入按年下滑51%。该集团净利受到在两个主要原料,也就是热轧钢和热轧锌的成本大跌所扶持,这两种原料价格按年崩退40到50%之间。较低 的成本使到它的净利只按年下滑12%至540万令吉。

无论如何,按季度计算,利实镀钢在2009年的盈利出现改善,因为第二季度的总营业额较2009年第一季度增加16%至1740万令吉,这主要是归功于马来西亚市场的贡献。不过,2009年第二季度的税率高过预期,这使到它的净利增长率限制在10%至280令吉。

该集团将会在2010财政年复苏,盈利在营业额增长13%的情况下取得10.5%的增长率。它将会从中受惠的公司之一,因为预料在未来6至12个月之内,政府将会推出620亿令特定庞大计划。

此外,赚幅压力也会消除,因为建筑材料与2008年上半年比较,已经相对的稳定下来。还有就是出口订单也开始由谷底反弹,因为2010年的经济展望已经较为乐观。

净现金创新高

3600 万令吉的净现金是自上市以来最高的,因此它有能力派发高股息。尽管营运环境艰辛,但是该公司在截至2009年6月底却取得高达3600万令吉,或相等于每 股67仙的净现金。由于近期内不再有庞大的资本开销,因此这使到它拥有能力在未来派发更高股息。根据过去的记录,它的股息由1999年的每股1.7仙增加 至2008年的5仙,复合平均年增长率为13%。

虽小但是却有全球竞争力

身为一家拥有高度竞争力的公司,利实镀钢在过去 10年已经展现了卓越的增长率,即营业额取得13%的复合平均年增长率,而净利则取得19%的复合平均年增长率。该公司的中期和长期潜能还没有完全展现出 来,因为马来西亚和海外市场的基本设施和发展计划正在复苏当中。因此,投资大众将会重估此股的潜力。

Tuesday, October 27, 2009

股海宝藏:艾柏斯保健值得期待

2009/10/26 2:22:23 PM
●慧眼

在这个经济低迷时期,除了拥有抗跌力餐饮业,药剂和保健业务展现它们可以处于稳健的增长。

药剂产品的需求处于上升的趋势,这主要受到以下因素的带动,即人民更加富裕、受教育水平高、对健康醒觉和人口年龄老化以及开支增加等。

由于资产价值自2009年3月份以来已经上升了许多,以及整个市场在近期内,预料将提供较令人兴奋的回报。

不过,投资者并不应该完全退出市场,反而应该分出更多资金在安全的领域,例如药剂和保健领域,这一领域较不受循环期的影响,以及如果在2010年经济转弱,这一行业也将较少的影响。因此,药剂和保健提供了投资者一个长期的投资机会。

在这专栏,笔者想推荐艾柏斯保健(Apex Healthcare Berhad) ,因为它估值不昂贵、拥有令人满意的股息、强劲的增长率、卓越的过去纪录,以及获是新加坡和澳洲大股东的支持,他们是在相关行业领域里的专家。

超过40年的优良品牌

艾柏斯保健是在马来西亚、新加坡、中国和印尼营运的主要综合性药剂制造公司之一。自1962年成立,艾柏斯保健业务一直专注于提供消费者保健品。

它是通过零售 (2005脱售此业务)、 制造、分销及批发管道销售药品. 该集团对于自己的业务熟悉并拥有扩大的忠诚顾客;专注于专业领域的资源,使它能够提高其能力、效率和对该行业基本趋势的了解。

在2000年6月,艾柏斯保健被在第二板上市。在2003年8月派送红股后,艾柏斯保健转移到主要板上市。

艾柏斯保健也私下配售660万新股,每股售价1.63令吉,并在2006年11月上市。艾柏斯保健最新已发行股票数额为7500万股,每股面值1令吉普通股。

制造业臂膀

Xepa-Soul Pattinson (马来西亚)私人有限公司(XSP)艾柏斯保健的生产部门,它生产高品质非专利权的药剂产品,以供国内和出口市场。XSP是东南亚主要的药剂公司之一,专 注于生产非专利的药剂产品。在截至2009年上半年,XSP的收入增长39%而达到2410万令吉,而营运盈利则跃升33%而达到850万令吉。这一业务 占其2009年上半年收入的17%以及营运盈利的74%。

它成立于1867年,现在总部设在马来西亚,它已经在生产高品质和可负担药剂方面,建立起良好的声誉,获得越来越多客户的信赖。

这些年来,艾柏斯保健进行药剂生产以及分销本身品牌的产品给客户。

它本身的药剂是以Xepa 和 Avex的品牌生产。

艾柏斯保健拥有的品牌,例如Sedilix,咳嗽药水、Covastin,降胆固醇药物以及Zynor,抗高血压药,都是市场的主要品牌以及获得市场的信赖。

联号公司

●中国

艾 柏斯保健在2008年投资280万新元,增加在Maidiken科学和技术有限公司的股权合资控股公司-鹭燕(福建)集团(MDK)的持股权,从原有的 25%增加到32.4%。MDK集团是厦门最大的私人药剂分销商,同时也是福建省最卓越的私人领域药剂公司。目前有60间零售药店和7间药剂分销子公司、 医疗器材和运作厂。MDK集团在2008财政年贡献220万令吉的净利,获得厦门政府承认,被列入厦门商业公司100强之内。

●印尼

在2007年,该集团取得Penta Valent控股公司Maritzberg投资有限公司的20%股权,打开艾柏斯保健集团的产品在印尼市场的潜力。

Penta Valent是在1968年9约成立。PV是印尼的药剂、医药和保健品分销商,在全国拥有24个提供服务的分公司和8个支公司。

其药剂供应到超过8000家诊疗所、药房和医院,保健品则分销到超过2万间商店。

正面的行业前景

非专利药品在控制保健费用的作用早已得到承认,其使用量也不断增加。

监管机构正扮演他们的角色,发鼓励制造更多可用的药品在各零售药店销售。医疗支出的总值比例在马来西亚仍然落后于较发达的国家,但人民日益富裕,这样情况会改变过来。这些趋势长期支撑该集团增长前景。

非专利药品通常成本较低而且一样有效。对艾柏斯保健产品的需求,经济放缓不会造成很大的影响,可能还会有好处。同样,它的分销业务是低调的,但却是处在主要的价值链,而且该集团有信心认为经济状况对他们影响不大。

企业趋势和前景

根据2008年报,马来西亚药剂市场将趋向:非专利产品需求量增加,畅销药品的专利将在近期内满期;膳食补充剂和非处方药品市场增加,草药使用率和合约生产增加。

基于出口领域占本地商家销售的主要部分,我国的市场预计每年会增加约10%。相比之下,新加坡这个较富裕的国内市场则因为非专利药品销量较少,但缓慢成长,预计每年会取得8%的增长。

印尼这个新兴药剂业预计每年会取得大约6%的增长。在2008年11月,印尼政府推出新条例,要求外国药品公司在打入当地市场前必须在当地设立生产设备。中国药剂领域预计会在2010年成为全球第5大。

盈利前景

2009 财政年的利润记录。由于非专利产品、出口额增加以及公共保健领域业绩稳健成长,加上其批发和分销臂膀持续性的贡献,在2009年上半年的盈利按年增长 17%到850万令吉,营业额则增加11%。与此同时,中国政府推出的刺激配套使合并利润在今年上半年表现良好,飙涨43%到110万令吉。艾柏斯保健目 前在亚洲人口最稠密的市场,既中国和印尼直接作业,以应付当地不受全球经济不景气影响,反而正迅速增长的需求。

该集团管理层对今年下半年的业绩感到乐观,相信会取得与预期相符的业绩,艾柏斯保健2009财政年税后盈利有可能超越2008年财政年所取得1480万令吉税后盈利。

另外,艾柏斯保健在10月16号派发5.25仙须扣除25%税务的股息。根据过去的记录,艾柏斯保健通常会在派发4.5到5仙的年终股息,假设它在2009年财政年再派发5仙的年终股息,那么,它2009年财政年的总股息将会达到10.25仙,这相等是5.4%的周息率。

强大资金流动 维持资本开销


艾柏斯保健在2009年上半年的净负债额为620万令吉 or a small net gearing of 4%。由于艾柏斯保健从2004年至2008年已经花费了大约7500万令吉,以收购联号公司(1970万令吉)和充做资本开销(5500万令吉),预料 短期的公司收购和资本开销会较低。因此,艾柏斯保健拥有财务能力以宣布更高的股息,因为它的盈利改善、持续性改善存货水平以及应收款项。

截止2009年6月的首6个月,它的营运活动所取得的净现金流动是1380万令吉,极可能超出2006到2008财政年每年平均1430万令吉的记录。

整体来说,该集团的核心业务基本上还是保持稳健。该集团拥有本身的广泛和多元品牌的产品,将会继续显著地增长,以及在促销活动下,出口量也处于增长趋势。

总结
该集团在中国和印尼的投资策略已经证明是适时的投资策略,这市场对该集团的净利做出非常重要的持续性贡献。

该集团目前是直接在亚洲两个最多人口市场运作,那就是中国和印尼市场。就算是全球的经济方滑跌,这两个市场的国内需求依然有增长的空间。 在1.88令吉的股价水平,艾毕斯2009财政年8.4倍本益比 (根据年度化的22.5仙每股盈利计算)的不昂贵水平交易,因为同侪目前处于平均8倍本益比以及市场处于17至18倍本益比。

此外,它还拥有稳健的行业增长率、5.4%的丰厚周息率、良好业绩记录以及稳健管理层的支持。

Tuesday, October 13, 2009

股海宝藏:南源塑胶 麻雀虽小五脏俱全

2009/10/12 2:46:41 PM
●慧眼

南源塑胶(BPPlas,5100,主板工业产品股)是亚洲主要的拉伸膜生产商之一,它的产品主要是供应给亚洲市场,它将从本区域经济反弹中受惠。

受惠于全球各地政府推出的刺激经济,全球经济正返回复苏的轨道,使到全世界各地的生产商重拾生产和存货的信心。

由于全球经济最坏的情况已经成为过去,南源塑胶预料将从运货和生产活动中受惠。

这可以从全球PMI增长以及国际货由基金提升全球经济增长率预测中看出。

最近,国际货币基金组织已经提高明年全球经济增长率的预测,因为全球2兆(6.92兆令吉)的刺激经济配套,以及亚洲需求复苏,已经使到世界经济摆脱自第二次世界大战以来最严重的退。

国际货币基金表示,全球经济在2010年将增长3.1%,超过7月份预测的2.5%。

整体而言,全球经济显然再度开销,受到亚洲经济强劲表现的拉动,以及到处见到经济稳定下来或温和的复苏。

规模小但是价值规划卓越

成 立于1990年,南源塑胶如今已经成为本区域著名的聚乙烯膜生产商,它专长于生产拉伸膜,以及生产薄膜以及各领域,例如工业、商业、餐饮、后勤以及货仓使 用的普通用途塑胶袋。它的混合年产量为6万公吨(3万6000公吨是拉伸膜以及2万4000公吨为工业袋),目前的产量占产能的60%。拉伸膜和工业袋分 别为08财政年做出70%和30%的贡献。

南源塑胶是于2005年2月在交易所主板上市,它以2送1比例派送的6000万股红股在2008年7月上市。

当2008年树脂原料价格上涨时,有能力将成本转嫁给客户。

约有75%的营运成本是由原料(以树脂为主〕组成,这些原料不是来自本地(35%-40%),就是进口自新加坡、沙地阿拉伯、加拿大和美国(余下的60-65%)。

尽管原料价格在2008年9月飚涨至每公吨1850令吉的历史新高,南源塑胶还是能够将增加成本的超过80%转嫁给其客户,只是转嫁的过程需要费时一至两季的时间。这可以从2008年相当稳健的营运赚幅中看出。

次季表现强劲

南源塑胶在09第二季取得强劲表现,09第二季营收(4160万令吉)按季增长20.8%,主要是 包装产品,特别是海外市场的销售量增加所贡献。

不过,2009年上半年,营收较2008年上半年减少40.4%,是因为去年上半年的售价更高所臻。

2008年上半年的售价高主要是因为在这期间树脂的价格更高所贡献,南源塑胶的一般做法是将原料上涨的将近80%成本转嫁给其客户。

而近期令吉对美元汇率走强,不会对该公司造成太大的影响,因公司的业务40%来自本地,其余为海外市场,有能力吸纳有关汇率问题。

取得更好的赚幅


尽 管营收按年下跌,它整体的赚幅将显著改善。营运赚幅在2009年已经提升至13%(相对08年第二年的7%),以及09年上半年的12.3%(08年上半 年的7.4% ),这主要是由因为这期间原料价格下跌以及更佳成本管理的贡献。了解到南源塑胶产品销量随着全球制造业活动复苏而取得增长。因此,预测09年下半年表现保 持强劲。

笔者继续看好南源塑胶,因为就算是在经济走下坡的时候,它的盈利表现仍具有抗跌力。

随着最坏时期已经成为过去,预测南源塑胶将从制造业领域复苏中受惠,因为南源塑胶的工业包装原料受到制造业领域广泛地使用。

此外,在营运方面,南源塑胶更是卓越,它的税前盈利净赚幅在2009财政年的上半年为9.4%,相比同侪-通源工业为3.2%。

多元化客户减少商业风险

南源塑胶拥有庞大的客户名单,由跨国和本地公司组成,这些客户已经与公司有5年至15年的生意来往。它的产品出口到超过25个国家,为营业额做出60%的贡献。

它的主要市场为日本、澳洲、东协和中东国家。它拥有超过650个活跃的客户,它们来自不同的工业领域,这为南源塑胶提供稳健的生意来源,这可以从2000年至2008年稳健的32%复合平均年增长率中看出。

未来料派发更高股息

竞争优势和营运技术


南源塑胶拥有更高净赚幅(09年上半年为9.4%),比其最接近的对手通源工业(09年上半年3.2%)为高。

它取得丰厚的赚幅主要是因为:(1)采用先进的设备(7及9层拉伸膜机械),使到它在生产过程中加强生产力和效率。(2)营业额有40%的比例是来自更高赚幅的本地市场(主要是订制的加值产品)。

与此同时,南源塑胶处于最佳情况吸收高树脂成本,以及有能力采取更积极的市场策略,以加强公司营业额增长,因为它拥有每股净现金达22仙的稳固资产负债表。

2010年强劲的盈利增长


鉴 于竞争激烈,所以胶包装业者都竞相投资庞大资金在高科技的生产设施以及大规模生产设施,以加强竞争能力。因此2010年东协自由贸易区的全面落实,将对南 源塑胶有利,因为它可以通过卓越的客户、与供应商的良好关系、稳固的资产负债表以及先进设施,取得较弱竞争者的市场份额。

在预期全球经济 复苏、东协自由贸易区全面落实、低原料成本(树脂目前是在每公吨1100美元的水平交易,较2008年8月的每公吨1850美元高点低了41%)以及生产 效率,根据标普的预测,南源塑胶在2009年至2010年预料将可以分别取得17%和30%的税后盈利增长。

南源塑胶有经验丰富和亲力亲为的管理层,这可以从尽管在原料成本上涨以及营运环境挑战的情况下,它依然能够在2000年至2008财政年取得创下记录的15%税后盈利复合平均年增长率,也对它能够保持比同侪更高赚幅的能力另眼相看。

笔者对它拥有每股账面价值69仙和每股净现金22仙的稳健资产负债表感到舒适。在58.5仙的价位,南源塑胶是在09财政年7.7倍本益和10财政年5.9倍本益比水平交易。扣除现金,该集团只是在09财政年4.8倍本益和10财政年3.7倍本益比水平交易。

未来可能派发更高股息,因为拥有更稳健的财务和2010年的资本开销不高。

在 2009年6月,南源塑胶净现金为0.22令吉。相信它拥有强大的自由流动现金,在2007至2008年的平均为2400万至2500万令吉,以及 2010年预料不会庞大的资本开销,因为现今的产量还没有达到产能瓶颈,因此南源塑胶拥有能力在未来派发更高的2.5至3仙股息(符合2006年至 2008年30%至32%的过去派发率记录)这意味着相等于4.5%至5.5%的丰厚净股息率。

良好企业监管

拉伸膜和塑胶袋是最经济的包装方式

拉伸膜的需求已经复苏,因为供应给海外货仓和后勤分销中心的需求已经增加。与此同时,大部份吹拉产品是销售给包装商以及餐饮业,这些行业的需求相当的稳定。

由于聚乙烯包装膜拥有轻盈、耐用和多功能的独特性质,可以提升和加强人类的生活素质,因此工业包装的需求,不论是拉伸膜、薄膜和工业袋,在中期和长期都不萎缩,因为没有其他产品更为便宜以及可以替代它。

一 旦全球经济在刺激经济配套的带动下复苏,聚乙烯包装产品需求将会很快回弹。由于马来西亚经济没有过度举债务以及亚洲金融体系保持稳健,东协领导层已经承诺 与纽西兰和澳洲签署东协多边协议,以建立2.3兆美元(7.82兆令吉)、6亿人口的自由贸易经济区,因此一旦亚洲出口经济改善,这将进一步刺激聚乙烯包 装产品的需求量,

交货以及品质的优势。南源塑胶塑胶的竞争优势在于它的内部试验室、测试设施和能力,以很快地达到客户的要求。与客户建立的良好关系,以及有能力达到客户,特别是在交货和素质方面的更高和严格标准的优势,也是南源塑胶塑胶的核心竞争力。

小 股东监督机构(MSWG)所进行的2008年企业监管调查,是该机构致力于继续推动企业监管和股东活动的部份努力。这是股权持有人的重要指引,以及允许他 们检视董事在董事部监督和管理,特别是企业监管改革方面,的贡献以及协助他们从本地和国际观点,以紧贴企业监管的趋势以作业守则。在这一方面,南源塑胶塑 胶良好的排位,因为在全部交易所上市公司当中,它的企业监管原则和作业守则排名第41。

介绍此股的风险包括制造业活动突然大幅萎缩,以及树脂价格突然飚涨。不过,这风险已经由于2010年中东大厂商预料将增加供应而得到舒缓。

Tuesday, September 29, 2009

股海宝藏: 可口食品 路遥知马力

2009/09/28 2:06:45 PM
●慧眼

适者生存。最近,尽管在竞争增加的情况下,食品及饮品制造商的营业额增长保持,但是它们的盈利在今年上半年却取得大跃进。这主要归功于原料成本下跌以及谨 慎管理成本。不过,随着行业之间的竞争加剧,再加上国际市场的原料成本再次上涨,这使到食品制造在今年下半年以及2010年再次面对冲击。因此,投资者必 须慧眼识英雄,以当前挑战的时局下,找出适者生存,并且能够提供高盈利增长,强稳的资产负债表 以及拥有吸引人股息回酬的公司。

拥有 2400万令吉的净现金的可口食品(Cocolnd,7205,主板消费产品股)便是其中一家具备这条件的公司,因为它的产品当中包括高赚幅的产品,比如 软糖和巧克力饼、扩充软糖业务以及饮品业务带来新的收入,使到它可以抵销原料的压力,以及保持强劲的赚幅,同时攫取更大的市场份额,这使到它可以保持未来 的资金开销和派息能力。

兄弟同心、其利断金。可口食品是在2005年1月在第二板上市,然后在2006年7月完成4送1红股后转至主板交 易。可口食品是两位兄弟从用货车分销熟食给路边的小贩起家。这两位兄弟以及另外7名兄弟过后进军上游业务,以便取得更高的回酬。可口食品是由9名兄弟控制 (持有超过60%股权),创办人家族控制业务的大小事务,从产品到研究与开发、融资和行销。这使到公司管理层稳定以及有效率地运作。

产品种类

市场历史悠久。今天,可口食品在万挠、甲洞和金宝拥有4间工厂,它在制造、批发和零售方面拥有超过25年的经验。它的70多种产品可以分成4大类,即软糖、 零食、巧克力饼、饮品。它著名的产品包括 Lot 100 果汁软糖、Green Home蔬菜及果汁软糖 、Koko Jelly、 Diction Snack、Mum’s 曲奇饼以及Cocopie等。它拥有悠久的历史和良好的声誉,并在全国各地拥有 over 6000个分销站 (从批发商、霸级市场、超级市场、油站、便利店到药行、商店和迷你市场),一些客户已经与可口食品交易超过15年。

出口稳健增长,主要集中在清真市场。可口食品的出口稳健增长,从1999年(占销售额的29%)至2008年(占38%)之间,复合年平均增长率为12%。超过60%的销售额 是来自国内市场,而其余的是出口至超过40个国家,主要是香港、台湾、阿拉伯国家、越南、中国大陆、阿联酋、阿曼、韩国、日本、印尼等。它与多个国家的分 销商建立良好关系,以及参与国际食品、零食及糖果贸易展,以推销公司产品。

可口食品根据清真标准生产,使到它的产品可以行销到回教国家。在今年上半年,回教国占其出口收入的约50%,因此,整体而言,拥有超过15亿人口的150个回教国,将提供它强劲的增长潜能。

果 汁软糖和巧克力产品拥有丰厚赚幅。果汁软糖和零食产品是它的主要收入来源,为今年上半年的收入分别做出47%和38%的贡献,而巧克力产品(11%)以及 饮品(4%)做出其余15%的贡献。不过,在盈利方面,大部份的盈利贡献是来自果汁软糖,接着是巧克力产品、零食和饮品。果汁软糖拥有最佳的净利赚幅,接 着是巧克力产品。

周息率料达8.9%

2009财政年盈利和派息率写新高。在2009年上半年,在营业额增长6%的支持下,它的净利增长235%至1100万令吉。

由于本地和出口方面的需求增加,是使到它取得更高营业额的主因,不过净利大跃进,主要是归功于营业额增加、采购成本低、供应链管理改善、有效率地管理员工、果汁软糖和七克力产品混合销售取得更高赚幅。

根据证券行的预测,如果下半年取得同样良好的表现,可口食品将营业额将可增长9.2%至1亿4060万令吉,而净利则可以飞跃增长137%至2060万令吉。

可口食品在9月25日出乎预料地宣布派发每股5仙须扣税的第一次中期股息。自从2005年上市以来,可口食品只宣布过一次4仙的股息。

由于它在截至2009年6月为止拥有庞大的每股20仙净现金,以及预料它在2009财年将取得新高的盈利,所以,证券行预测它在下半年将会宣布派发另外5仙的股息,这意味着股东将拥有8.9%的骄人周息率。

饮品业务后年贡献净利

预料2010财年业绩将保持稳定,不过2011财年的增长将是具爆炸力,因为它的饮品业务将获得经济规模的生产效率,以及果汁软糖生产做出更大的贡献。

根据证券行的观点,可口食品的糖果业务自从创立以来便不断地增长,不过饮品业务预料将会从2011财年起为净利的主要贡献来源。

在2010财年第一季完成果汁软糖的扩展计划之后,其新饮品业务将度过学习曲线,以及在2010年初开始运作之后,在2011将会进行经济规模的生产。

随着2009财年盈利大跃进之后,可口食品2010财政年盈利将增长16.5%,而达到2400万令吉,这主要受到进行饮品业务的影响,因为新业务需要资金开销。

转嫁成本抵消成本压力


最 近,国际的糖价和可可价格出现上涨的趋势,而这样的趋势可能最终会逼使国内统制品价格调高。无论如何,假设原料价格是稳定上涨,那么整体而言,原料价格上 涨的负面冲击,将会被可口食品更高赚幅的混合产品(特别是在2010财年第一季完成果汁软糖扩展计划之后),以及有能力将成本转嫁给客户(约80%是依赖 混合产品)所抵销。

拥有强大现金支持资本开销以及派发高股息。可口食品在2005至2008财政年之间,每年取得平均约1800万令吉现 金流动(在扣除资本开销和派息之前)。在2009年上半年,可口食品的营运流动现金已经达到1350万令吉,另外还有2400万令吉的净现金。预料在 2009至2010财政年期间,它的平均税后盈利为2200万令吉,这将使到它的现金库存大为增加,以及提供它强大的内部基金,这使到它能够融资2009 至2010财年已经预算的1000万令吉果汁软糖业务(2010财年第一季开始投入运作)扩展资本开销,以及2000万令吉兴建饮品工厂(在2010年初 开始投入运作),另外每年派发1200万令吉股息的开销。

根据证券行估计, 市场对可口食品高赚幅的果汁软糖和巧克力饼需求良好。由于保持高净赚幅以及稳定需求,再加上饮品业务将开始带来额外盈利,因此,可口食品的盈利将在2011年取得另外一个爆炸性的增长。

在 1.12令吉水平,与市场的2010年17倍本益比和同侪过去的10倍本益比相比,可口食品是在2010财年本益比5.8倍的不昂贵水平交易,市场再加上 它拥有8.9%的强劲周息率,以及2009至2010财政年平均22%的吸引人平均股本回酬劳率支撑。在扣除现金,该集团只是在2010财政4.6倍本益 比水平交易。

此股可能面对的风险包括原料突然大涨以及没有能力提高售价,这将影响它的赚幅,以及新饮品业务的执行风险和市场接受率。

此外,饮品的竞争也是非常激烈的,主要是由食品及饮品钜子,例如可口可乐和星狮集团所控制。

Tuesday, September 15, 2009

股海宝藏:重组后业绩不断写新高 TSM全球丑小鸭变天鹅

2009/09/14 3:59:15 PM
●慧眼

丑小鸭变天鹅,TSM全球(TSM,8842,贸易服务股)(前称榕光工业)是于1993年7月在大马交易所上市。

它的集团主要贡献来源为制造业务,即主要从事制造和供应车辆电线以及汽车配件、车辆耐高压电缆配套和塑胶电线和电缆。

在早期时,该集团也拥有贸易部门,业务为销售和分销细线灯、电子电线产品以及配件和进口、存货和贸易电子产品和配件。该集团在2000至2004财政年时业绩蒙受亏损以及背负庞大的债务,主要是受到贸易业务的拖累。

不过,在2005财政年,积极的管理层通过减少和去除亏损的贸易业务方式,以逐步重组公司商业模式,并成功使公司转亏为盈。

在重组之后,TSM的表现逐步改善以及营业额和盈利不断写新高,并在截至2009年1月31日财政年拥有创新高净现金,不受2008年中开始发生的金融危机影响。

有纪律地落实长期的增长策略,使到TSM成为这一行业的佼佼者,并让股东获得稳固和长期的投资回酬。

大马主要车辆电线生产商

TSM集团是我国和区域的主要车辆电线生产商。它的主要生产设施是坐落在新山的地不佬,另外两间工厂分别是在峇株巴辖的Renggit和霹雳州的打巴。它的主要客户包括APM、大发、福特、丰田、本田、现代、Inokom、Denso、日产、第二国产车和玲木。

它与日本的伙伴合作,这包括住友电线系统有限公司,TSM通过综合电线系统与日本伙伴的电脑系统连线,这使到可以获得全球,包括亚洲、东协、美洲和欧洲,的附属公司提供及时的技术支援。

这也使到TSM的产品达到国际水准。伙伴的技术支援继续确保它的成本效率达到工业严格的品质和设计规定。

有能力派送首次红股

根据过去5年,平均每年拥有2000万至4500万令吉净现金流动,以及预料近期内的低资本开销(这可从2010财政年第一季只有100万令吉资本开销中看 出)的情况下,TSM全球拥有足够的“子弹”宣布派发更高的股息,或甚至是资本回退,这是根据它没有其他扩充计划或并购活动做出的推算。

TSM全球拥有能力派送它的首次红股(例如1送1或2送1),因为在截至2009年4月拥有7400万令吉的庞大储备金。派送红股将使到TSM全球的股本符合现有的业务情况,以及更佳地反映公司净价值。红股将回馈TSM全球股东的持续支持以及使到股东持有更多公司股票。

在1.70令吉水平,TSM全球是在本益双4.8倍水平交易(根据过去4季每股盈利35.4仙计算),它显著较市场2010年本益比17倍以及汽车领域的12倍本益比低估。

此外,TSM全球也较2010财政年第一季账面价值2.38令吉折价29%. 此外, TSM全球拥有1.91令吉的每股净现金,也较现有股价高出12%。

根据经济出现的复苏迹象显示,TSM全球在经历2009财政年第四季和2010财政年第一季的疲弱业绩表现之后,2010财政年余下的三季表现预计将改善。

由于它的股权架构松散,根据2009财政年的年报显示,大股东林敬友和林子贤(人名译音)只持有23%股权。因此,拥有良好内在价值(例如庞大现金、稳定盈利、便宜估值、庞大分销网、良好客户群、品牌,以及强大的研究与开发)TSM全球,将可能成为并购的对象。

套利压力或出现

投资风险股价飚升后可能引发套利压力。由于便宜估值(例如低本益比以及价格对账面价值)、稳固财务(庞大净现金、稳健的资本回酬)、良好的管理层、强大技术 伙伴以及市场网络,所以它股价表现分别较富时隆综指高出13%(1个月)、23%(2个月)以及30%(3个月)是不会令到惊讶的。

●由于最近出现超买现使到其股价飚升至将近5年来的高点,因此套利压力可能会出现,不过投资者可以逢低买入。

●经济复苏步伐较预期低很多,因为它的大部份销售是来自国内市场。

●由于它是小资本股以及股票不流通,因此任何重大的调整将会拖累其股价表现。

●外汇波动的风险。

推介新车激励业绩增长

TSM全球在2009财政年取得2亿6800万令吉的营业额,按年增长19.1%。净利也按年跃升13.8%至2250万令吉。这项增长主要归功于它的客户在过去两年成功推介新车,以及在2008年首9个月马来西亚的汽车市场情况改善、令吉走强以及削减成本和生产力改善。

由美国和欧洲信贷危机在2008年10月开始引发的全球金融海啸,令到日元和美元兑令吉汇率大幅升值,这样的发展对TSM全球2009财政年第四季业绩造成严重的影响。

无 论如何,随着全球经济改善、日元走弱以及谨慎的削减成本措施,TSM全球在2010财政年第一季的盈利已经按季增长46%至350万令吉。由于全球经济已 经稳定下来,以及国内经济展现强劲复苏的迹象,再加上原料成本相对的更加稳定,因此TSM全球在2010财政年的业绩预料将会保持正面。

汽车销量增加对TSM全球有利。7月份的车辆总销售按月增长15%,这是过去3个月以来,最强劲的增长因为全方面的车辆销量都取得增长。按月的车辆总销售达到5万1928辆,这是自2008年9月以来最高的水平。

下半年汽车销量料转好

马 来西亚车业公会表示,大部分业者预测今年下半年的销量会比上半年更好,因为现在购车者现在对经济已经抱着较乐观的看法。由于出现乐观的迹象,该公会将今年 的汽车销量由较早前预测的48万辆,提高4%至50万辆。与此同时,马来西亚经济研究院的消费人信心指数在今年第二季也大幅上涨(按季增长34%)以及较 2008年底增长48%,这显示马来西亚消费人更愿意消费。

拥有1.91令吉的每股净现金,较现有股价高出15%,以及拥有良好的能力派 发高股息,或甚至资本回退。尽管全球经济受到金融海啸的破坏,但是该集团却能够在2009年4月拥有庞大的1亿零300万令吉现金,或相等于每股1.91 令吉的净现金。从2001至2008财政年之间,该集团平均每年资本开销为1100万令吉,以及在2009财政年耗资庞大的3000万令吉收购土地和提升 打巴的生产设施(耗资2400万令吉)和购买机械(600万令吉)。收购打巴的土地将使到它每年节省240万令吉的租金。

Wednesday, September 2, 2009

股海宝藏: 8倍本益比水平交易 三进岭工业低估值高回酬

2009/09/01 4:07:03 PM
●慧眼

长期投资在被低估公司的回酬,可能比更投资在“热门”公司的回酬更佳。

随着两板合并为主要板之后,我们发现一些拥有良好基本因素不过却没有获得分析员垂青的前二板公司,最近开始获得市场的注意。

我们相信这些公司提供良好的买入机会,特别是那些最近错失低价累积蓝筹股的投资者。根据学术研究显示,长期投资在被估公司的回酬,可能更投资在“热门”公司的回酬更佳。

日本公司在马来西亚交易所上市都拥有良好声誉。在大马交易所上市的日本公司(例如Panasonic、味之素、永旺信贷等),都拥有良好的声誉,因为它们拥有良好的素质、保守和稳重的管理方式、透明、财务势力强大以及慷慨派息等因素。

在这个专栏,我们选择被低估和未被发掘的日本公司,即前二板公司三进岭工业(Suncrn,7358,主板工业产品股)。

从 马来西亚到区域。三进岭工业是于1996年7月在大马交易所第二板上市,当时的缴足股本为2000万令吉,分成同等数额每股面值1.00令吉的普通股。在 2002年9月,它进行的10股配11股,每股售价1.10令吉的附加股建议完成之后,股本增加至4100万令吉。它的核心业务为生产汽车部件,例如汽车 空调喉管接头、金属部件和喉管等;其他车辆的金属管;精密金属铸造部件和精密机械部件。

该集团不断地调整步伐以应付不断变动的需求,以及 符合品质管理系统、环境管理系统以及安全标准的水准。与此同时,它也继续通过向主要的日本大股东-Nichirin有限公司和Sunrise Industry Co. Ltd Hyogo(它们共持有三进岭工业的42%股权)获得技术转移和支持。

自从1986年成立以来,三进岭工业已经由一家公司规模发展成为一个大集团,业务遍布马来西亚、泰国、中国和印度,客户广泛包括亚洲以及以外的地区。它现在处于新的发展阶段,并且拥有宏愿应对所有的挑战,以及建立永续的商业组织。

开始露出曙光,即将摆脱表现疲弱的2009财政年。随着在2008财政年取得高营业额和盈利记录之后,该集团在2009财政年的表现预料将逊色,因为受到全球金融海啸的影响。

这已经反映在2009财政年上半年的业绩之中,因为在营业额按年下跌17%至5300万令吉和中国联号公司盈利贡献减少34%至20万令吉的拖累之下,它的净利按年下跌52%至220万令吉。

次季业绩大幅改善

按季业绩大幅改善。在2009财政年首季表现逊色之后,三进岭工业在第二季按季增长44%,主要归功于它的营业额增长20%以及中国联号公司盈利贡献飚升183%所致。

由于全球经济危机发生之后,导致全球商品库存过剩,逼使府推出刺激经济配套,在这样的情况下,商品库存系统过剩情况纾缓,令到需求提高,新产量可以投入生产。

减少库存加强现金

此外,它重新调整生产线、采取节省成本措施以及成功为大部份本地客户落实丰田生产系统(TPS),以生产即时的产品,以及伸缩性的生产概念,大大地减低了库存和释放被压住的存货成本,从而加强了它的现金流动。

随着全球经济衰退看来就快结束以及其主要市场是在亚洲,因此,三进岭工业在2009财政年上半年盈利表现逊色之后,预料其盈利在2009财政年下半年和2010年财政年将会进一步改善。

理由是我国7月份汽车销量、国内需求都取得稳健的增长。此外,预料在2009财政年下半年以及2010财政年,其出口销售将会取得增长,因为美国和欧洲的消费信心已经改善。

这 可以从区域中心,即泰国和印度,在2009年第二季的销售分别取得31%和28%的增长。在截至本月26日为止的1.15令吉水平,三进岭工业是在8.2 倍的水平交易(根据过去4季度的每股盈利14.1仙计算),与市场2010年17倍本益比以及汽车领域11至12倍本益比比较,这水平并不昂贵。

存高股息空间

由于被低估而成为“私有化”对象;最近马股开始出现将上市公司私有化的现象,而且对象是那些被低估的股项。以三进岭工业的情况而言,虽然在近期内不会有私有 化的计划,不过,如果其股价一直不能反映三进岭工业的真正潜在价值,我们不排除其日本大股东最终会将之私有化,以及释放其潜在价值。

在1.15令吉(8月26日)的水平,三进岭工业是在较2009财政年上半年账面价值2.49令吉折价54%的水平交易。三进岭工业的每股净现金价值为89仙,这相等于现有股价的约81%。如果不包括现金,三进岭工业仅在超低的1.8倍本益比水平!

3600万令吉净现金是自上市以来最高的,因此它有能力派发更高股息。尽管营运环境艰辛,但是,该集团却有能力在2009年6月取得3600万令吉净现金或每股89仙的创新记录。

由于过去10年它已经耗资7000万令吉的资本开始,因此近期内预料将不会有任何重大的资本开销,因为现有的产能还未达到产能的瓶颈。我们相信三进岭工业将会保持谨慎的策略以及在扩充业务或任何并购方面,会取得预先规划的方式。

这使到它拥有更大的空间派发高股息。三进岭工业在2009财政年第一季宣布令人惊喜的中期股息,以及假设保持2008财政年的每股5仙年终股息,其2009财政年的总股息将达到7仙,这相等于6.1%的周息率,比现有处在2%至2.5%的定期存款利率还高。

拥9800万储备金 有能力派送红股

有 能力派送红股,因为它在截至2009年6月底为止,拥有9800万令吉的庞大储备金。三进岭工业有能力派送首次的红股(比如1送1或2送1),因为它在截 至2009年3月底为止拥有5700万令吉的庞大储备金。一旦发红股,将使到三进岭工业的股本反映现有的业务情况和公司的净价值。派送红股将回馈不断给于 三进岭工业支持的股东,同时增加股票流通量。

汽车销量增加对三进岭工业有利,因为国内的销售占其2009年上半年税前盈利的85%。7月 份的汽车销售量按月增长15%,这是过去3个月以来最强劲的增长率。马来西亚车业公会表示,大部份的业者预测2009年下半年的汽车销售量,会比上半年更 为强劲,因为购车者现在对经济抱着较乐观的态度。相信这样的发展趋势对三进岭工业的业绩表现有利,因为国内销售占三进岭工业2009年上半年税前盈利的 85%。

投资需关注事项

股价的显著上扬或引起套利活动。基于股价已跑赢富时隆综16%(1个月)及12%(2个月),套利活动随著显现。唯投资可在试探低点时重新入场,主因是这家公司的管理及财务稳健。

此外,全球及大马经济仍放缓,将影响汽车销售表现,再加上其属于小型资本股,流通量有限,任何的股市调整将会造成股价波动。

Tuesday, August 18, 2009

股海宝藏:友联控股小而美

2009/08/17 2:52:33 PM
●慧眼

由于投资者对于前二板公司(现在已经纳入为主要市场公司)的基本因素和管理层,一般上都拥有较负面的看法,所以,他们通常都不会选择这类公司。尽管交易所已经将两板合并,但是仍然需要一些时间,消除投资者对前二板公司的负面看法,以及分辨优劣公司。在这一专栏,笔者想要介绍的是一家素质良好且被低估的前二 板公司,它就是友联控股(UMS,7137,主板贸服股)。

友联控股是在1996年4月在第二板上市,当时的缴足资本为2000万令吉(每股面值1令吉)。在2001年5月,它以1对1比例派送红股之后,缴足资本增长至4000万令吉。

在今年8月3日交易所进行两板合并计划之后,现在友联控股是在主要板上市。

尽管股价表现卓越,估值仍然便宜。友联控股股价表现超越富时隆综指37%(以一个月为计算基础)以及38%(以两个月为计算基础)。

尽管表现超越大市,但是,估计还是不昂贵,因为以8月13日闭市价1.11令吉计算,目前它是在08财政年本益比5.2倍以及较09财政年账面价值严重折价54%的水平交易。不包括08财政年的每股24仙净现金,它只是在4.1倍水平交易。

更甚的是,如果该公司管理层选择对其西马、东马和新加坡的商用产业进行重新估值的话,它的账面值折价幅度更大,因为大多数产业都是在80年和90年代初购买的。

有能力派更高股息

由于新进者需要同供应商建立良好的关系,以及需要长时间取得客户的信任,因此,拥有稳固客户群、与伙伴建立良好关系、以及对产品素质做出承诺的友联控股,地位将非常的稳固。

有能力派发更高股息。由于表现改善,这使到它的净派息率由1999财政年的1仙提升至2008财政年的6仙。由于截至今年3月为止,它拥有没有630万令吉 的净现金,再加上有迹象显示经济最糟糕的情况即将过去,因此凭着它过去5年的派息记录,投资者可以期待它派发至5仙至6仙的股息。

这意味着投资在这公司周息率为4.5%至5.4%之间,这比目前处在2%至2.5%水平的定期存款利率更高。

股东价值大幅提升

自从在的1996年上市以来,管理层已经将公司转变为一家分销机械输送产品以及工业部件的主要业者之一。

在过程中,友联控股的每股盈利及股东基金也由1999财政年的分别5.4仙和4800万令吉,提升至2008财政年的21.4仙以及9400万令吉。

更甚的是,股息的派发也由99财政年的1仙提升至08财政年6仙。

截至今年3月底为止,拥有5700万令吉庞大储备,使它有能力派送红股。继2001年5月以1送1比例派送红股之后,友联控股拥有能力再次派送红股(例如1送1或2送到1)。

派送红股将使到友联控股的缴足资本反映现有的业务规模,同时也可以回馈投资者以及增加股票的流通性。

涵盖工业广泛 确保收入稳定

友联控股成立于1941年,它已经成长为分销机械输送产品和工业部件以及落实系统的主要业者。它的业务是确保其客户将运作效率发挥得淋淋漓尽致。

它的子公司的业务为分销机械电动输送、财料处理系统以及工业部件。友联控股的供应商除了来自马来西亚之外,也有来自日本、欧洲和美国的国际供应商。

友联控股的业务不受到区域和国内经济放慢的影响,因为它的产品对于客户来说是属于必须品,这使到公司拥有稳定的经常收入。

此外,它服务的领域也非常广泛,这包括棕油、农业、采石、采矿、洋灰、橡胶、石油及天然气、半导体、木材、建筑、药剂和制造业领域。

该集团也拥有广泛的供应商网络和维修服务提供者,以密切同客户合作,使客户拥有卓越的生产效率。此外,它拥有一组很强的工程专业人士,以及技术人员,以使系统达到可信赖和成本效率的目标。

资产管理良好

自从06财政年以来,盈利便显著改善。尽管业务营运环境充满挑战,但是友联控股的盈利由06财政年至08财政年期间,取得43%的复合平均增长率,而营业额则取得9%的复合平均增长率。这主要归功于该集团广泛的分销网络和积极努力推销集团内部各种业务组合的主要产品。

此外,它也能够良好的控制成本和资产管理,这使到它的前景备受看好。在过去这些年来,友联控股已经通过同美国、欧洲和日本的分销商和伙伴的技术协助,而成功开发和提升技术和知识。

由于全球出现走出经济不景气的迹象,因此预料友联控股在经历2009财政年经济前景不明朗的考验之后,2010财政年的盈利预料将会进一步改善。

投资风险 进入超买

当然,任何投资都有风险。由于友联控股拥有稳固的基本因素,这使到它受到市场追捧,股价至今已经写下将近9年来的高点,而且技术而言已经进入超买区,所以可能会面对套利压力。不过,此股任可调整行动将提供投资者一个趁低买入的机会。

其他的风险包括马来西亚经济放缓的步伐比预期更为激烈。

还有就是小资本在市场出现重大调整时,它们下挫的幅度会更大。