Tuesday, December 8, 2009

股海宝藏: 派发更高息·财务更强稳 CSC钢铁未被发掘的珍珠

2009/12/07 2:56:58 PM
●慧眼

在本专栏中,笔者将介绍一只在本地钢铁生产商当中,未被发掘的珍珠,即CSC钢铁(Cscstel,5094,工业产品组)。与同侪比较,CSC钢铁拥有 更稳固的财务、派发更高的股息、亲力亲为的管理层、稳固的商业架构、更高的产品接受率以及营运效率以及拥有强大的母公司,即台湾的中华钢铁做为后盾。

当我们提起马来西亚钢铁厂时,我们就会想到大厂商,例如柏华嘉、锦记钢铁、安裕资源、金狮工业,而忘记了中小型的厂商,例如CSC钢铁。CSC钢铁拥有稳固的财务情况,每股净现金达到64仙以及提供良好周息率,在2006年至2008年期间达到7.7%至9.5%之间。

由于在2010年全球经济复苏,因此现在检讨这些在全球贸易滑跌时,一度受到伤害的股项的最佳时机。一旦发生危机,任何企业都会受到影响,不过我相信拥有稳固基础的CSC钢铁最终将走出谷底。

母公司台湾最大

马 来西亚最大的冷轧钢铁产品制造商。CSC钢铁(前身为Ornasteel控股)是于2004年12月30日在交易所主要板上市。它的母公司——中华钢铁公司成立于1971年,今天是台湾最大的钢铁制造商,并且已在台湾股票交易所上市。中华钢铁公司-CSC钢铁的最大股东,持有45%的股权,接着是武装部队 基金局和朝圣基金局,分别持有10%和6.7%的股权。

CSC钢铁的主要业务是生产和销售冷轧钢卷产品、生产和销售热浸镀锌钢铁。镀锌钢铁一般称为GI钢铁以及预涂镀锌钢铁一般称为镀锌钢卷。目前,它的年产量超过60万公吨。

强大母公司做后盾

更多元化的收入基础减轻受这一行业波动的影响。冷轧钢卷的用途包括做为钢管、汽车零件、家具和储存槽制造商(做棕油、化学和燃油产品的储存槽)的基本原料。 而GI则是由镀锌钢卷(1B级)所生产,一般是用于生产电器和电子产品。镀锌钢卷是在钢卷上面被涂上一层漆,可以用作间隔片和屋瓦。

其他 的冷轧钢卷制造商为麦克伦钢铁(Mycron,5087,工业产品组)与美佳钢铁(Megasteel),而以砂拉越为基础的榕光铅板工业(Yung Kong ,7020,工业产品组)生产的主要是生产钢卷及镀锌钢卷。在截至2009年的财政年当中,本地销售为收入做出54%的贡献,其余是来自欧洲占9.7%以 及亚洲太平洋以及其他地区占5.3%。截至2009年财政年的首9个月业绩当中,冷轧钢卷为其收入做出54%的贡献,其余46%是来自钢卷及镀锌钢卷。

拥有强大的母公司做为后盾。CSC钢铁目前是马来西亚最大的冷轧钢铁产品的生产商。该公司核心业务包括向美佳钢铁(占约40%)以及母公司(占约60%)购买热轧钢卷进行加工成为扁平钢铁产品,主要是冷轧钢卷以及钢卷及镀锌钢卷。

该集团也考虑往更高加值产品进军,这长期而言将改善公司的竞争力。它占有的优势便是有母公司-中华钢铁做为后盾,因为身为最大股东,中华钢铁将会协助CSC钢铁达成目标。

钢铁市场复苏·盈利展望看俏

自 从2008年第四季触底以来,季度业绩便取得强劲增长。在2009年财政年的9个月业绩当中,它的净利下跌46.4%至5400万令吉,这主要是归咎于销 售额以及扁平钢铁产品售价更低,特别是在上半年情况更为严重,因为受到全球钢铁价格锐跌的影响。不过,2009年第三季,净利较2009财政年第二季的 940万令吉飚涨318%至3890万令吉,这主要归功于:1)由于售价调高的速度较热轧铜卷原料价格调高速度更快(因为它在第二季当价格还很低的时候买 入大批的原料),使到公司的赚幅扩大;以及2)更高的销售额,因为钢铁价格上扬,使到存货展开增加进货的活动。此外,销售额增加的其中因素是母公司-中华 钢铁及时增加热轧钢铁的供应,使到它可以克服本地热轧钢铁不足的问题。

预测2009和2010财政年的盈利将改善。根据截至2009年第三季的季度业绩显示,自从2009年第二季出现一系列调高钢铁价格的行动之后,本地钢铁市场自2009年10月已经出现放缓迹象。

产能过剩以及高存货量是导致中国钢铁价格自2009年8月以来滑跌的主要原因,这使到本地买家谨慎进行重组存款的行动。

不过,自从2009年10月中以来,中国钢铁价格已经开始恢复涨势,因此该集团预测钢铁市场将在今年底或2010初开始复苏,因为许多国家,特别是预测今年将取得8.0%卓越经济增长率的中国,的刺激经济配套开始推出。

该集团预测马来西亚国内钢铁市场也会增加,因为在刺激经济配套计划的工程将逐步推出。再加上现有存货水平很低,CSC钢铁预测一旦国际钢铁市场开始复苏,市场将出现更大的重新订购活动。

每股盈利强稳
不 管是发生危机,还是没有发生危机,CSC钢铁在2006财政年、2007财政年和2008财政年,还是分别取得19仙、21仙和16仙的强稳净每股盈利。 2008财政年表现还是可接受和良好的,因为2008年是艰辛的一年,并且还必须扣除1亿1000万令吉的注销、亏损减值以及准备金。至于2009年至 2010年,Insider Asia的报告估计将分别在2009财政年和2010财政年取得19仙和20仙的净每股盈利。在成功削减成本以及提升产品接受率的情况下,这两财政年的表 现可能会更好。

开放钢铁领域影响正面

另一方面,根据标普,最近马来西亚扁平钢铁工业局部开放,长期而言将对行业带来正面的影响。

CSC 钢铁的产品需求主要是来自棕油、石油及天然气、钢铁服务中心以及钢管领域;而它的钢卷及镀锌钢卷产品需求则来自建筑领域。CSC钢铁将从国内刺激经济配套 的计划陆续推出,以及原产品价格预期将保持上涨趋势(主要是受到全球经济复苏以及美元汇率疲弱的利好因素带动)的情况下受惠。该公司股价的刺激因素将来自 市场对该公司产品需求不断改善以及赚幅扩大,将成为该公司股价上涨的催化剂。 估值不昂贵又拥有每股64仙的强稳净现金。根据Insider Asia预测,CSC钢铁处于1.26令吉水平,分别是在2009财政年和2010财政年的6.5倍和6.2倍水平交易。不过,不包括在每股64仙的净现 金,它的基本业务只是分别处于2009财政年和2010财政年的3.3倍和3.1倍水平交易。此股只是在它最新的每股对账面价值1.99令吉的37%水平 交易。

不受金融危冲击

尽管金融海啸冲击全球,但是该集团在2005年至2008年之间,每年都可以从营运活动中,取得强 稳的1亿4300万令吉净现金流动。在扣除这期间每年4500万令吉的平均资本开销之后,CSC钢铁的净现金从2005年的400万令吉膨胀至2008年 的1亿4500万令吉。因此,截至2009年9月为止拥有2亿4000万令吉强稳净现金的CSC钢铁,可以继续派发慷慨的股息,以回馈股东的支持。

Insider Asia预测CSC钢铁将在2009年和2010年派发更高股息,因为它预测CSC钢铁的盈利和财务表现将改善。由于拥有庞大的净现金以及预测2009和2010财政年的盈利将改善,CSC钢铁不可能一直处于被低估的水平。