Tuesday, August 17, 2010

股海宝藏: 德信控股 一站式灵芝专家

2010/08/16 3:36:09 PM
●慧眼


多层次行销(为2010财政年营业额贡献约90%)

在我国的直销公司当中,大部份凭着外国母公司的势力,在我国直销市场占有重大市场份额。但是国内也有一些土生土长的直销业者,它们不只在国内占有一席之位,同时也在立足马来西亚之后,冲向海外开拓不同的桥头堡。

在这些猛龙过江的直销公司当中,德信控股(DXN,5074,消费产品组)算是当中的佼佼者,它不只在国内直销市场占有一席之位,业务目前遍布150个国家,表现令刮目相看。

德信控股成立于1993年并在2003年9月挂牌上市。该集团创办人林孝仁博士,对菌类以及菌类与人类健康关系的研究深感兴趣。

德信控股从事是相当低资本开销的多层次直销业务,而销售的是不受不景气影响的产品(例如食品与饮品、保健品以和个人护理与家用产品)。这些产品主要是由灵芝萃取物制成,这些灵芝是在吉打州培植,而它的制造及加工厂是生产咖啡、果汁、胶囊、护扶和家庭用品。

它的海外生产工厂位于印尼和印度,主要涉及胶囊和包装产品,以供应给本地市场,而中国工厂则是涉及醋和酶的生产,然而出口到马来西亚。

在未来,德信控股预料将推出其维他命E抗老化精华系列产品、冬虫夏草谷物、以及透过本身室内研发团队所研发的经典芝咖啡与咖啡精。

产业领域(为2010财政年营业额贡献约10%)

德信控股也正在拓展入产业发展领域,它的旗舰项目坐落在槟城州的日落洞和吉打州的亚罗士打。它在槟城日落洞的Richmont Sapphire计划已经落成以及将获得入伙纸。

至 于吉打州亚罗士打的Stargate产业发展计划,则已经完成建筑和基本设施的工程,现在等候发出入伙纸。Stargate计划是一项城镇发展计划,占地 面积300英亩,包括店屋、私人学院、私人医院、霸级市场、油站和住宅。这项计划坐落在南北大道的亚罗士打南部收费站出口的附近。

市场概念:“同一个世界、同一个市场”

根据《星报》8月12日的报道,德信控股董事经理林纹毅局绅指出,随着国内市场趋向饱和,德信控股将业务焦点放在海外销售,本着其“同一个世界、同一个市场”的市场概念,同时借助其范围广大的灵芝、冬虫夏草、螺旋藻以及酵素食品与饮品打入国际市场。

德信控股的“同一个世界、同一个市场”业务策略,让其分布全球各地的会员凭籍一张会员卡透过全球配货网络在各地购买到公司的产品。这帮助该公司在150个国家市场占有一席之地,其中较大的市场为菲律宾、墨西哥、印度、匈牙利以及中东国家。

该集团目前筹划进军南美洲的新市场,如哥伦比亚、智利、阿根廷与秘鲁等国。

在欧洲,德信控股目前放眼欧洲西部与中部国家如西班牙、德国、斯洛伐克以及塞俄比亚、俄罗斯、哈萨克斯坦与越南。 目前,德信控股遍布全球的会员人数共400万名,并预料会在今年再成长10%。

独特的多层次行销公司

如果要在多层次传销领域中作比较,我们或许可将德信控股与海鸥(HAIO,7668,贸易服务组)、速远机构(ZHULIAN,5131,消费产品组)以及 安利控股(AMWAY,6531,贸易服务组)比较,但是德信控股的业务模式由于并非单纯的销售公司,而且市场网络焦点遍布150个国家而非仅单独立足于 马来西亚,这方面来看都较为特别。

同时,德信控股几乎包办所有关键产品的生产工作,高达98%多层次传销的销量生产自其本身的研发部门与制造子公司。因此,德信控股在市场上不存在直接的竞争对象。

国际认可

迄今为止,德信控股赢得数项国际认证证书,包括澳洲颁发的ISO14001, 9002, TGA、马来西亚Skim Organic的MS ISO/IEC 17025, GMP以及清真证书。这些奖项基本上是该集团对其全球消费者的品质与安全保证。

目前,A.A安东尼证券行以及侨丰投资研究给予德信控股的目标价格,分别为1.53令吉及1.50令吉。

外汇风险

德信控股约80%的多次层传销收入是来自海外,主要是以美元计算。整体而言,该公司拥有货币对冲政策,以对其未来收入进行护盘。同时,德信控股可以通过增加 在海外以美元购买原料,以及通过它所谓的“一条龙”业务概念,即以“DXN”品牌进行研究与开发、加工、生产和行销,以使德信控股可较其他同侪更容易调整 售价的方式,以减少美元减少的冲击。

盈利展望乐观

根据侨丰研究报告显示,该集团营业额在2011财年预料会增长约10%至2亿8600万令吉,主要受到以下因素的激励,即

(一)区域内消费水平提升;

(二)透过分销商与配货商网络拓展更大的市场;以及

(三)通过自动化生产以及通过内部进军上游并以更廉宜方式生产部份原料。

随着它提前偿还贷款担保债券使到它得以节省利息,以及通过成本效率提升赚幅,德信2011财政年盈利预料将跃升42%至4000万令吉。

2011财政可能会拥有净现金以及派发更高股息

根据侨丰证券研究的报告,通过提升生产效率节省成本、更低融资成本以及更高的盈利赚幅,这使到它拥有更多自由的流动现金,因此德信控股预料会开始派发季度股息,以及在2011年派发更高的9.5仙股息。

德信控股由08、09和10财政年分别净负债7950万令吉、5540万令吉、3740万令吉,转为在11财政年拥有净现金。

与同侪比较不昂贵,拥有重估的空间

德信控股的优势为:

(1)现有的商业架构控制和有效率地管理供应链,包括上游和下游;

(2)拥有稳固的国际市场以及正积极进行全球的扩张行动;以及

(3)稳定和强劲大财务基础、良好的管理以及11财政年达到10.4%的高吸引力周息率(行业:6.7%)。

在91仙,德信控股的估值相等是处于2011财政年的5.4倍本益比以及价格对账面价值的1倍水平,与同侪比较并不昂贵,这也使到它拥有重估的上涨空间。

这个本益比较同侪的12.7倍低57%以及较同侪的3.2倍价格对账面价值低68%。

投资风险: 股票超买

自从7月28日以来,其股价已经上涨26%,因此它的技术指标已经进入超买区,这使到它可能面对套利压力以及巩固步伐。

直销行业竞争激烈以及政府实施严格的条例,可能使会到这一行受到打击。
 

Sunday, August 8, 2010

经济眼:资金出走●陈金阙

2010/08/08 6:13:27 PM
●陈金阙


早前闹得沸沸扬扬的外资流入大量减少问题,我们可以听到政治人士大放谬论,甚么贵精不贵多,重质不重量的话都说出来。如果所有事情都是为辩论而辩论的话,只能让我们对我国政治人物的无知感到齿冷,辩赢了并不能为这个国家加分呀!

我们平民倒是看到不止外资不进来,国内不少企业家也渐渐退出大马资金市场,将资金移出,转战国际。

云顶大马移资海外


糖王郭鹤年之前将种植业务注入新加坡公司WILMAR,去年卖掉大马糖业,事隔半年,却高调进军澳洲糖业,令人羡慕新澳的潜力。如今,又传他要脱售另一保险业务——澄心亚洲,不晓得他这回看中哪一个国家呢?

再 看,云顶大马(前称名胜世界) 虽坐拥53亿令吉现金,近年来股价不振,可谓财多身子弱,在今年7月毅然宣布向姐妹公司云顶新加坡购买云顶英国业务,一举耗资3.4亿英镑(约17亿令 吉) ,真是财散人安乐。这类交易难免让小股东哗然,甚至责难,不过由此可见云顶大马移资海外的决心。这还不说,一旦云顶在美国纽约的赌业稍有眉目,只怕还是要 云顶大马的大笔后备资金拔刀相助。

当然,大马富豪阿南达的连续动作,令我们对大马的资金市场更为担忧。去年应首相之邀,他将明讯上市,以 当时4令吉80仙计算,市值达360亿。可是今年他的三张催命符,把ASTRO、MEASAT 及丹绒齐齐除牌,让小股民好生失落,也让马交易所主席有点落寞,盖这三家公司不论是质或是量,都属上选,只是马股市不争气,无法反映其内在价值。

以其除牌献购价来计算,这三家公司市值为83亿、16亿及88亿,加起来带走马股市值187亿令吉,已是明讯市值的一半;2010年至今的新上市总值怕也没这么多。

优质股除牌非好事

马股市近年来一些优质股除牌下市的几率蛮高,平均每个月都有新除牌献议出现。这固然是律法上的漏洞让有心人有机可乘,但也可以解读市场为对马股市及政策的信心不足。

我们不应该以自我安慰的心情来面对这个问题,心想走了A股(除牌) 还有BC股可以选。问题的症结在于如何阻止更多的A股下市。不然,我国外资不进来,内资又积极走出去,大马资金市场后果不堪设想。

(欣见冷眼前辈为拙文不足之处作出补充,抛砖引玉,当作此解。)
 

Wednesday, August 4, 2010

分享集:虚心受教,敬答陈金阙先生

2010/08/03 6:35:37 PM
●冷眼 

 
本人虚心接受陈金阙财务规划师对拙作《股息挂帅》的高见,即股息与成长同样重要,本人无意就此事多费唇舌,只是想澄清,本人无论是在“股息挂帅”或是四十 年来所写过有关股票投资的任何文章中,都从来没有说过“成长不重要”之类的话。

在“冷眼方程式”的三个环节(反向+成长+时间)中,第二个环节就是“成长”,这还不足以说明本人对“成长”的重视吗?请陈先生不要刻意制造冷眼“反成长”的错误印象。我强调股息,不等于不要成长或是认为管理层的诚信不重要,三者并无冲突。

如果大家同意所谓“成长”,是指盈利的增长,那么,陈先生的“心头爱”丹绒,表现其实并不是那么标青。

丰厚股息托高丹绒股价

从 数据可以看出,丹绒盈利的成长并不是那么特出,股价(增值)表现也是平平。5年来,整家公司的市价总值也没有特出进展。它的股价之所以能站稳在高水平,在 很大程度上,应归功于丰厚股息。该公司在过去5年中,从每年盈利中拨出59.6%至78.3%作为股息分发给股东。这完全符合本人“股息挂帅”的主张。

陈先生说,丹绒大股东阿南达“要私营化丹绒,就是因为其业务将会起飞,却面对小股东迫不及待的要求,即刻的回报和更多股息,大股东为了避免更多的责问,毅然将之除牌。”

不晓得陈先生怎样知道“小股东迫不及待的要求即刻的回报和更多的股息?”该公司已将60%至78%的盈利作为股息分发给股东(包括小股东),这已是很高的派 息比例,小股东还能要求提高派息率到多少巴仙?不知陈先生认为阿南达是否也是以同样理由将Astro和Measat私有化?

巴菲特曾一再向股东解释,其公司是基于税务理由而不派股息,陈先生不会不知道吧?如果本地基金,包括产业投资信托亦效尤,不派股息。陈先生认为其股价还能站稳目前的水平吗?

我从来就不曾说过“股息就是一切”。所以,陈先生所说的“股息不是一切”的问题并不存在。

稳定盈利丰厚股息最佳

我写《股息挂帅》只是要强调,上市公司应从盈利中拨出一部分作为股息,分发给股东,是合理的。理想的比例是30%至50%。

我先写《盈利至上》(7月10日),后写《股息挂帅》,就是要强调盈利与股息并重,而且是把盈利摆在股息前头。盈利与股息不是对立,而是互为表里的。在我的心目中,理想的上市公司,当如星狮控股,既有稳定的盈利成长,又派发丰厚的股息。

陈先生说,没有股息的股票,“不但不被唾弃,反而跟随者众”,这一点也不奇怪。股市中连年亏蚀的公司,其股东人数并不比盈利丰厚公司的股东少,而且往往是热门股,难道陈先生认为购买这类“跟随者众”的股票,就是明智的投资?

经济眼:股息与成长●陈金阙

2010/08/03 12:27:32 PM
●陈金阙 财务规划者


写稿之时,读到前文所提之丹绒被大股东以21.80令吉全面献购,深为其小股东感到惋惜。没想到阿南达以 一换三,应首相之请把旗下明讯上市,一年不到却左右开弓,把A STRO、MEASAT 及丹绒(TANJONG) 三大公司一起除牌,让喜欢优质股的投资者大感失落,也让首相鼓吹加强马股市实力的意愿大受打击。与此同时,读到前辈冷眼先生以“ 股息挂帅” 为题,强调股息的重要性,笔者虽对此深感同意,不过却也对另一投资的目的--资本增值同样看重,因此斗胆写下本文,希望投资者不会一味追求股息,而忽略了 资本增值。

股市里好股比比皆是,笔者就随机性试举三项股票,以5年前的历史价格,来做些比较:

如果以追求股息的标准,那 么,投资者应该摒弃A股,因为其股息回酬最低。首选当然是C股,不论股息回酬或是股价回酬都是上上选。而B股则属于业务饱和型股项,尽量把多年盈余回馈给 股东。不过,如果把资本成长放进去计算,就不一定是这回事了。我们发现他们的每股盈利按年实际情况如下:

如果以成长潜能,撇开09年(因 08年金融风暴影响) 不说,A股显示了每年成长力极强,B股则是保持现状,而C股只是到2010年才显出成长的机会。因此,三个股项因不同的基本面切入,会有不同的论调。再 者,以今年的股价来评断,A股的确有配合盈利成长; B股给我们一种安心的感觉,何时买入都相当安全,观乎五年来股息还高过盈利,也许突然会有个特别股息的惊喜也不一定;而C股,可能06年的股价是一个误 差,买到的人拾到宝了,今时的股价已渐恢复正常,和其盈利及股息相对称。所以,强调成长的投资者,应该首选A股;强调稳定回酬者,该选B股,而C股在06 年兼有A股和B股的优点,目前辄有待观察。

公司成长管理诚信很重要

让我把答案揭晓,A是丹绒;B是万字票龙头成功多 多;C是冷眼先生的一个心头爱--中钢大马(CSC STEEL) 。由此可见,大股东要私有化丹绒,就是因为其业务将会起飞,却面对小股民迫不及待的要求即刻的回报和更多的股息,大股东为了避免更多的责问,毅然将之除牌 (其实所出的价钱减掉市价18令吉,所剩的充其量等于三年的股息而已,小股东会如此短见吗?很难说) ,这和之前的明讯除牌如出一辙。

所以,笔者陋见,股息不是一切,公司的成长,管理层的诚信,都非常重要;君不见股神巴菲特从不派股息,不但不被投资者唾弃,反而跟随者众。也许投资者对本地 挂牌公司比较没有信心,才时时要求把盈利发放;不过也有例外,本地著名投资经理陈鼎武一样奉行巴菲特方程式,其管理公司资本投资(ICapital) 也是明言不派股息,支持者一样众多,来周更要在隆市中心举办股东投资日,到时冷眼先生或许可以移驾和陈先生切磋一番。
 

Tuesday, August 3, 2010

股海宝藏:种植及保健业务盈利稳健 嘉隆发展小型股遗珠

2010/08/02 3:09:54 PM
●慧眼

一家公司拥有收入稳定的核心业务,可以安然地度过经济不景气,已经是非常令人羡慕的了,但是如果它再成功多元化至另一个前景备受看好的业务,为自己的收入多开一个水龙头,这样一家更是如虎添翼前景无可限量。

嘉隆发展(TDM,2054,种植股)便是这样的一家公司,它拥有收入稳定的种植业做为核心业务,如今又成功进军前景备受看好的医药保健领域。

种植业,特别是油棕种植,是国内一个稳当的业务,可以为公司带来现金流,而医药保健则是未来的明星行业,因为我国人民的收入提高、寿命延长以及保健意识提高,都让医药保健领域受惠。

更何况嘉隆发展拥有稳固的财务基础(每股拥有61仙的净现金)及拥有6亿5100万令吉的庞大储备,使到它具有派发更高股息,或是派送红股以及并购的能力。

该公司的4大主要股东均为登嘉楼州政府机构,它们共持有约70%股权。嘉隆发展在油棕工业拥有超过40年的经验.直至2009年时,尽管面临国际经济挑战及 本地市场条件的局限,该集团的所有部门都成功取得盈利。在该集团的赚幅中,种植业务贡献所占比重为79%、保健领域占20%、及食品业务占1%。

种植业务是嘉隆发展是主要收入与盈利来源,分别为09财政年的收入和盈利做出61%和79%贡献。保健则分别贡献20%和11%,食品和其他业务则分别贡献余下的19%和10%。

在2.20令吉水平,嘉隆发展估值处于不昂贵的8.8倍本益比(同侪:13.9倍)、价格对账面价值0.7倍(行业:1.2倍)以及周息率6.3%(行业:4.2%)。

截至2010财政年第一季,它获得净现金1亿3300万令吉或每股61仙以及6亿5100万令吉股东基金的支持,比较2002年,它的股东基金为4亿1300万令吉,以及净负债8100万令吉。

明年展望正面

嘉隆发展在2010财年首季度中,销量攀涨33%,从去年同季的6770万令吉增至8990万令吉。

税前盈利也暴升312%,从去年同季的650万令吉增至2680万令吉。

嘉隆发展此次强劲的业绩表现主要是受到以下因素的刺激:

(1)随着原棕油与棕仁产量提升,以及原棕油价格高企,种植业务的营业额上扬35%至5270万令吉,促使税前盈利急涨372%至2090万令吉。

(2)随着患病人数成长18%,保健业务营业额窜升24%至1880万令吉,促使税前盈利高涨91%至270万令吉。

综合以上所述,嘉隆发展管理层看好2010财年的业绩表现。

有重估空间

尽管受金融海啸影响,该集团仍然可以在今年3月底取得1亿3300万令吉或每股61仙的净现金。由于在2010财政年第一季拥有强稳的3600万令吉净现金流动,以及预测2010财政年业绩表现良好,它将可以宣布高股息、扩充计划或是并购。

继2003年8月宣布派送的1送1红股上市之后,它有能力再派发第二次的红股,因为它在截至2010年3月底为止拥有6亿5100万令吉的庞大储备。派送红股将使到它的缴足资本反映现有的净价值。

嘉隆发展现在是处于8.8倍水平交易,远较同侪的13.9倍本益比低。不包括每股净现金,它只是在6.4倍水平交易。

此外,它是在价格对账面值0.7倍水平交易,较其10财政年第一季的账面价值2.97令吉折价26%以及较行业的1.2倍价格对账面价值折价36%。

种植业务 棕油价格看涨

(为收入和盈利分别做出61%和79%贡献)

它在马来西亚管理12个占地面积3万2897公顷种植的油棕园。

在印尼加里曼丹获得献议的4万公顷的地段中,该公司也收购了部分2万5000公顷,以确保印尼业务营业贡献的持续性。此收购计划是为了分段发展该加里曼丹地段,其中3000公顷预定在今年开始进行发展。

根 据嘉隆发展2009年的财报,2009年是对马来西亚棕油业充满挑战的一年。原棕油价格每公吨平均2237令吉,较2008年每公吨2884令吉的纪录降 低不少。尽管如此,随着全球经济开始在2010年复苏后,原棕油价格预料将盘旋在每公吨2400令吉至2600令吉之间交易(根据大市预测)。换言之,这 预示嘉隆发展在2010前景异常看俏。

与此同时,在该财年中,鲜果串产量为53万零494公吨,较2008年的59万5002公吨下跌10.8%。嘉隆发展此次的目标旨在提升产量,即每公吨产量提升至20.05公吨,总产量则增至65万1100公吨。

另一方面,嘉隆发展也设法透过促进其位于登嘉楼的两座棕油厂的加工流程与营运,增加原棕油与棕仁的榨取率与质量。

保健业务 发展潜能庞大

这一业务在09财政年分别为收入及营运盈利做出20%(2003年为2.5%)以及11%(2003年蒙受490万令吉亏损)的贡献。它现在拥有三间中型私人医院,即雪州格拉纳再也医药中心、彭亨州关丹医药中心以及登嘉楼州瓜拉登嘉楼专科医院。

这些医院总共拥有138张床,2009年拥有住院病人1万1600人以及门诊病人10万5327人,较之前一年分别增长7%及14%。

保健行业不受经济不景气的影响,再加上我国平均人民的寿命延长至73.29岁,因此这对嘉隆发展从事的保健业务带来庞大的发展潜能。

它的医疗保健业务将继续透过加强本身设备、能力及专科医师团队等措施,拓展次级医疗保健业务的优势市场,尤其是它已经站稳脚步的东海岸区域。

为了提升这一业务的势力,这计划在关丹兴建可容纳150个床位的新医院、在格拉纳再也医药中心专属病房增加10个床位和在加护病房增加3个床位,以及装修手术室及诊所,和添置新仪器。

新医院将在2010年开始施工,预料可在2013年竣工。

投资风险

1)外围因素如食油的全球需求及供应、气候条件及令吉兑美元汇率升值等,造成原棕油价格低于预期。

2)原油价格高涨,将导至化肥及运输成本上扬,进而直接影响其核心油棕业务的生产成本增涨。

3)随着按月比较上涨17%之后,股价可能会出现套利调整。