Tuesday, September 29, 2009

股海宝藏: 可口食品 路遥知马力

2009/09/28 2:06:45 PM
●慧眼

适者生存。最近,尽管在竞争增加的情况下,食品及饮品制造商的营业额增长保持,但是它们的盈利在今年上半年却取得大跃进。这主要归功于原料成本下跌以及谨 慎管理成本。不过,随着行业之间的竞争加剧,再加上国际市场的原料成本再次上涨,这使到食品制造在今年下半年以及2010年再次面对冲击。因此,投资者必 须慧眼识英雄,以当前挑战的时局下,找出适者生存,并且能够提供高盈利增长,强稳的资产负债表 以及拥有吸引人股息回酬的公司。

拥有 2400万令吉的净现金的可口食品(Cocolnd,7205,主板消费产品股)便是其中一家具备这条件的公司,因为它的产品当中包括高赚幅的产品,比如 软糖和巧克力饼、扩充软糖业务以及饮品业务带来新的收入,使到它可以抵销原料的压力,以及保持强劲的赚幅,同时攫取更大的市场份额,这使到它可以保持未来 的资金开销和派息能力。

兄弟同心、其利断金。可口食品是在2005年1月在第二板上市,然后在2006年7月完成4送1红股后转至主板交 易。可口食品是两位兄弟从用货车分销熟食给路边的小贩起家。这两位兄弟以及另外7名兄弟过后进军上游业务,以便取得更高的回酬。可口食品是由9名兄弟控制 (持有超过60%股权),创办人家族控制业务的大小事务,从产品到研究与开发、融资和行销。这使到公司管理层稳定以及有效率地运作。

产品种类

市场历史悠久。今天,可口食品在万挠、甲洞和金宝拥有4间工厂,它在制造、批发和零售方面拥有超过25年的经验。它的70多种产品可以分成4大类,即软糖、 零食、巧克力饼、饮品。它著名的产品包括 Lot 100 果汁软糖、Green Home蔬菜及果汁软糖 、Koko Jelly、 Diction Snack、Mum’s 曲奇饼以及Cocopie等。它拥有悠久的历史和良好的声誉,并在全国各地拥有 over 6000个分销站 (从批发商、霸级市场、超级市场、油站、便利店到药行、商店和迷你市场),一些客户已经与可口食品交易超过15年。

出口稳健增长,主要集中在清真市场。可口食品的出口稳健增长,从1999年(占销售额的29%)至2008年(占38%)之间,复合年平均增长率为12%。超过60%的销售额 是来自国内市场,而其余的是出口至超过40个国家,主要是香港、台湾、阿拉伯国家、越南、中国大陆、阿联酋、阿曼、韩国、日本、印尼等。它与多个国家的分 销商建立良好关系,以及参与国际食品、零食及糖果贸易展,以推销公司产品。

可口食品根据清真标准生产,使到它的产品可以行销到回教国家。在今年上半年,回教国占其出口收入的约50%,因此,整体而言,拥有超过15亿人口的150个回教国,将提供它强劲的增长潜能。

果 汁软糖和巧克力产品拥有丰厚赚幅。果汁软糖和零食产品是它的主要收入来源,为今年上半年的收入分别做出47%和38%的贡献,而巧克力产品(11%)以及 饮品(4%)做出其余15%的贡献。不过,在盈利方面,大部份的盈利贡献是来自果汁软糖,接着是巧克力产品、零食和饮品。果汁软糖拥有最佳的净利赚幅,接 着是巧克力产品。

周息率料达8.9%

2009财政年盈利和派息率写新高。在2009年上半年,在营业额增长6%的支持下,它的净利增长235%至1100万令吉。

由于本地和出口方面的需求增加,是使到它取得更高营业额的主因,不过净利大跃进,主要是归功于营业额增加、采购成本低、供应链管理改善、有效率地管理员工、果汁软糖和七克力产品混合销售取得更高赚幅。

根据证券行的预测,如果下半年取得同样良好的表现,可口食品将营业额将可增长9.2%至1亿4060万令吉,而净利则可以飞跃增长137%至2060万令吉。

可口食品在9月25日出乎预料地宣布派发每股5仙须扣税的第一次中期股息。自从2005年上市以来,可口食品只宣布过一次4仙的股息。

由于它在截至2009年6月为止拥有庞大的每股20仙净现金,以及预料它在2009财年将取得新高的盈利,所以,证券行预测它在下半年将会宣布派发另外5仙的股息,这意味着股东将拥有8.9%的骄人周息率。

饮品业务后年贡献净利

预料2010财年业绩将保持稳定,不过2011财年的增长将是具爆炸力,因为它的饮品业务将获得经济规模的生产效率,以及果汁软糖生产做出更大的贡献。

根据证券行的观点,可口食品的糖果业务自从创立以来便不断地增长,不过饮品业务预料将会从2011财年起为净利的主要贡献来源。

在2010财年第一季完成果汁软糖的扩展计划之后,其新饮品业务将度过学习曲线,以及在2010年初开始运作之后,在2011将会进行经济规模的生产。

随着2009财年盈利大跃进之后,可口食品2010财政年盈利将增长16.5%,而达到2400万令吉,这主要受到进行饮品业务的影响,因为新业务需要资金开销。

转嫁成本抵消成本压力


最 近,国际的糖价和可可价格出现上涨的趋势,而这样的趋势可能最终会逼使国内统制品价格调高。无论如何,假设原料价格是稳定上涨,那么整体而言,原料价格上 涨的负面冲击,将会被可口食品更高赚幅的混合产品(特别是在2010财年第一季完成果汁软糖扩展计划之后),以及有能力将成本转嫁给客户(约80%是依赖 混合产品)所抵销。

拥有强大现金支持资本开销以及派发高股息。可口食品在2005至2008财政年之间,每年取得平均约1800万令吉现 金流动(在扣除资本开销和派息之前)。在2009年上半年,可口食品的营运流动现金已经达到1350万令吉,另外还有2400万令吉的净现金。预料在 2009至2010财政年期间,它的平均税后盈利为2200万令吉,这将使到它的现金库存大为增加,以及提供它强大的内部基金,这使到它能够融资2009 至2010财年已经预算的1000万令吉果汁软糖业务(2010财年第一季开始投入运作)扩展资本开销,以及2000万令吉兴建饮品工厂(在2010年初 开始投入运作),另外每年派发1200万令吉股息的开销。

根据证券行估计, 市场对可口食品高赚幅的果汁软糖和巧克力饼需求良好。由于保持高净赚幅以及稳定需求,再加上饮品业务将开始带来额外盈利,因此,可口食品的盈利将在2011年取得另外一个爆炸性的增长。

在 1.12令吉水平,与市场的2010年17倍本益比和同侪过去的10倍本益比相比,可口食品是在2010财年本益比5.8倍的不昂贵水平交易,市场再加上 它拥有8.9%的强劲周息率,以及2009至2010财政年平均22%的吸引人平均股本回酬劳率支撑。在扣除现金,该集团只是在2010财政4.6倍本益 比水平交易。

此股可能面对的风险包括原料突然大涨以及没有能力提高售价,这将影响它的赚幅,以及新饮品业务的执行风险和市场接受率。

此外,饮品的竞争也是非常激烈的,主要是由食品及饮品钜子,例如可口可乐和星狮集团所控制。

Tuesday, September 15, 2009

股海宝藏:重组后业绩不断写新高 TSM全球丑小鸭变天鹅

2009/09/14 3:59:15 PM
●慧眼

丑小鸭变天鹅,TSM全球(TSM,8842,贸易服务股)(前称榕光工业)是于1993年7月在大马交易所上市。

它的集团主要贡献来源为制造业务,即主要从事制造和供应车辆电线以及汽车配件、车辆耐高压电缆配套和塑胶电线和电缆。

在早期时,该集团也拥有贸易部门,业务为销售和分销细线灯、电子电线产品以及配件和进口、存货和贸易电子产品和配件。该集团在2000至2004财政年时业绩蒙受亏损以及背负庞大的债务,主要是受到贸易业务的拖累。

不过,在2005财政年,积极的管理层通过减少和去除亏损的贸易业务方式,以逐步重组公司商业模式,并成功使公司转亏为盈。

在重组之后,TSM的表现逐步改善以及营业额和盈利不断写新高,并在截至2009年1月31日财政年拥有创新高净现金,不受2008年中开始发生的金融危机影响。

有纪律地落实长期的增长策略,使到TSM成为这一行业的佼佼者,并让股东获得稳固和长期的投资回酬。

大马主要车辆电线生产商

TSM集团是我国和区域的主要车辆电线生产商。它的主要生产设施是坐落在新山的地不佬,另外两间工厂分别是在峇株巴辖的Renggit和霹雳州的打巴。它的主要客户包括APM、大发、福特、丰田、本田、现代、Inokom、Denso、日产、第二国产车和玲木。

它与日本的伙伴合作,这包括住友电线系统有限公司,TSM通过综合电线系统与日本伙伴的电脑系统连线,这使到可以获得全球,包括亚洲、东协、美洲和欧洲,的附属公司提供及时的技术支援。

这也使到TSM的产品达到国际水准。伙伴的技术支援继续确保它的成本效率达到工业严格的品质和设计规定。

有能力派送首次红股

根据过去5年,平均每年拥有2000万至4500万令吉净现金流动,以及预料近期内的低资本开销(这可从2010财政年第一季只有100万令吉资本开销中看 出)的情况下,TSM全球拥有足够的“子弹”宣布派发更高的股息,或甚至是资本回退,这是根据它没有其他扩充计划或并购活动做出的推算。

TSM全球拥有能力派送它的首次红股(例如1送1或2送1),因为在截至2009年4月拥有7400万令吉的庞大储备金。派送红股将使到TSM全球的股本符合现有的业务情况,以及更佳地反映公司净价值。红股将回馈TSM全球股东的持续支持以及使到股东持有更多公司股票。

在1.70令吉水平,TSM全球是在本益双4.8倍水平交易(根据过去4季每股盈利35.4仙计算),它显著较市场2010年本益比17倍以及汽车领域的12倍本益比低估。

此外,TSM全球也较2010财政年第一季账面价值2.38令吉折价29%. 此外, TSM全球拥有1.91令吉的每股净现金,也较现有股价高出12%。

根据经济出现的复苏迹象显示,TSM全球在经历2009财政年第四季和2010财政年第一季的疲弱业绩表现之后,2010财政年余下的三季表现预计将改善。

由于它的股权架构松散,根据2009财政年的年报显示,大股东林敬友和林子贤(人名译音)只持有23%股权。因此,拥有良好内在价值(例如庞大现金、稳定盈利、便宜估值、庞大分销网、良好客户群、品牌,以及强大的研究与开发)TSM全球,将可能成为并购的对象。

套利压力或出现

投资风险股价飚升后可能引发套利压力。由于便宜估值(例如低本益比以及价格对账面价值)、稳固财务(庞大净现金、稳健的资本回酬)、良好的管理层、强大技术 伙伴以及市场网络,所以它股价表现分别较富时隆综指高出13%(1个月)、23%(2个月)以及30%(3个月)是不会令到惊讶的。

●由于最近出现超买现使到其股价飚升至将近5年来的高点,因此套利压力可能会出现,不过投资者可以逢低买入。

●经济复苏步伐较预期低很多,因为它的大部份销售是来自国内市场。

●由于它是小资本股以及股票不流通,因此任何重大的调整将会拖累其股价表现。

●外汇波动的风险。

推介新车激励业绩增长

TSM全球在2009财政年取得2亿6800万令吉的营业额,按年增长19.1%。净利也按年跃升13.8%至2250万令吉。这项增长主要归功于它的客户在过去两年成功推介新车,以及在2008年首9个月马来西亚的汽车市场情况改善、令吉走强以及削减成本和生产力改善。

由美国和欧洲信贷危机在2008年10月开始引发的全球金融海啸,令到日元和美元兑令吉汇率大幅升值,这样的发展对TSM全球2009财政年第四季业绩造成严重的影响。

无 论如何,随着全球经济改善、日元走弱以及谨慎的削减成本措施,TSM全球在2010财政年第一季的盈利已经按季增长46%至350万令吉。由于全球经济已 经稳定下来,以及国内经济展现强劲复苏的迹象,再加上原料成本相对的更加稳定,因此TSM全球在2010财政年的业绩预料将会保持正面。

汽车销量增加对TSM全球有利。7月份的车辆总销售按月增长15%,这是过去3个月以来,最强劲的增长因为全方面的车辆销量都取得增长。按月的车辆总销售达到5万1928辆,这是自2008年9月以来最高的水平。

下半年汽车销量料转好

马 来西亚车业公会表示,大部分业者预测今年下半年的销量会比上半年更好,因为现在购车者现在对经济已经抱着较乐观的看法。由于出现乐观的迹象,该公会将今年 的汽车销量由较早前预测的48万辆,提高4%至50万辆。与此同时,马来西亚经济研究院的消费人信心指数在今年第二季也大幅上涨(按季增长34%)以及较 2008年底增长48%,这显示马来西亚消费人更愿意消费。

拥有1.91令吉的每股净现金,较现有股价高出15%,以及拥有良好的能力派 发高股息,或甚至资本回退。尽管全球经济受到金融海啸的破坏,但是该集团却能够在2009年4月拥有庞大的1亿零300万令吉现金,或相等于每股1.91 令吉的净现金。从2001至2008财政年之间,该集团平均每年资本开销为1100万令吉,以及在2009财政年耗资庞大的3000万令吉收购土地和提升 打巴的生产设施(耗资2400万令吉)和购买机械(600万令吉)。收购打巴的土地将使到它每年节省240万令吉的租金。

Wednesday, September 2, 2009

股海宝藏: 8倍本益比水平交易 三进岭工业低估值高回酬

2009/09/01 4:07:03 PM
●慧眼

长期投资在被低估公司的回酬,可能比更投资在“热门”公司的回酬更佳。

随着两板合并为主要板之后,我们发现一些拥有良好基本因素不过却没有获得分析员垂青的前二板公司,最近开始获得市场的注意。

我们相信这些公司提供良好的买入机会,特别是那些最近错失低价累积蓝筹股的投资者。根据学术研究显示,长期投资在被估公司的回酬,可能更投资在“热门”公司的回酬更佳。

日本公司在马来西亚交易所上市都拥有良好声誉。在大马交易所上市的日本公司(例如Panasonic、味之素、永旺信贷等),都拥有良好的声誉,因为它们拥有良好的素质、保守和稳重的管理方式、透明、财务势力强大以及慷慨派息等因素。

在这个专栏,我们选择被低估和未被发掘的日本公司,即前二板公司三进岭工业(Suncrn,7358,主板工业产品股)。

从 马来西亚到区域。三进岭工业是于1996年7月在大马交易所第二板上市,当时的缴足股本为2000万令吉,分成同等数额每股面值1.00令吉的普通股。在 2002年9月,它进行的10股配11股,每股售价1.10令吉的附加股建议完成之后,股本增加至4100万令吉。它的核心业务为生产汽车部件,例如汽车 空调喉管接头、金属部件和喉管等;其他车辆的金属管;精密金属铸造部件和精密机械部件。

该集团不断地调整步伐以应付不断变动的需求,以及 符合品质管理系统、环境管理系统以及安全标准的水准。与此同时,它也继续通过向主要的日本大股东-Nichirin有限公司和Sunrise Industry Co. Ltd Hyogo(它们共持有三进岭工业的42%股权)获得技术转移和支持。

自从1986年成立以来,三进岭工业已经由一家公司规模发展成为一个大集团,业务遍布马来西亚、泰国、中国和印度,客户广泛包括亚洲以及以外的地区。它现在处于新的发展阶段,并且拥有宏愿应对所有的挑战,以及建立永续的商业组织。

开始露出曙光,即将摆脱表现疲弱的2009财政年。随着在2008财政年取得高营业额和盈利记录之后,该集团在2009财政年的表现预料将逊色,因为受到全球金融海啸的影响。

这已经反映在2009财政年上半年的业绩之中,因为在营业额按年下跌17%至5300万令吉和中国联号公司盈利贡献减少34%至20万令吉的拖累之下,它的净利按年下跌52%至220万令吉。

次季业绩大幅改善

按季业绩大幅改善。在2009财政年首季表现逊色之后,三进岭工业在第二季按季增长44%,主要归功于它的营业额增长20%以及中国联号公司盈利贡献飚升183%所致。

由于全球经济危机发生之后,导致全球商品库存过剩,逼使府推出刺激经济配套,在这样的情况下,商品库存系统过剩情况纾缓,令到需求提高,新产量可以投入生产。

减少库存加强现金

此外,它重新调整生产线、采取节省成本措施以及成功为大部份本地客户落实丰田生产系统(TPS),以生产即时的产品,以及伸缩性的生产概念,大大地减低了库存和释放被压住的存货成本,从而加强了它的现金流动。

随着全球经济衰退看来就快结束以及其主要市场是在亚洲,因此,三进岭工业在2009财政年上半年盈利表现逊色之后,预料其盈利在2009财政年下半年和2010年财政年将会进一步改善。

理由是我国7月份汽车销量、国内需求都取得稳健的增长。此外,预料在2009财政年下半年以及2010财政年,其出口销售将会取得增长,因为美国和欧洲的消费信心已经改善。

这 可以从区域中心,即泰国和印度,在2009年第二季的销售分别取得31%和28%的增长。在截至本月26日为止的1.15令吉水平,三进岭工业是在8.2 倍的水平交易(根据过去4季度的每股盈利14.1仙计算),与市场2010年17倍本益比以及汽车领域11至12倍本益比比较,这水平并不昂贵。

存高股息空间

由于被低估而成为“私有化”对象;最近马股开始出现将上市公司私有化的现象,而且对象是那些被低估的股项。以三进岭工业的情况而言,虽然在近期内不会有私有 化的计划,不过,如果其股价一直不能反映三进岭工业的真正潜在价值,我们不排除其日本大股东最终会将之私有化,以及释放其潜在价值。

在1.15令吉(8月26日)的水平,三进岭工业是在较2009财政年上半年账面价值2.49令吉折价54%的水平交易。三进岭工业的每股净现金价值为89仙,这相等于现有股价的约81%。如果不包括现金,三进岭工业仅在超低的1.8倍本益比水平!

3600万令吉净现金是自上市以来最高的,因此它有能力派发更高股息。尽管营运环境艰辛,但是,该集团却有能力在2009年6月取得3600万令吉净现金或每股89仙的创新记录。

由于过去10年它已经耗资7000万令吉的资本开始,因此近期内预料将不会有任何重大的资本开销,因为现有的产能还未达到产能的瓶颈。我们相信三进岭工业将会保持谨慎的策略以及在扩充业务或任何并购方面,会取得预先规划的方式。

这使到它拥有更大的空间派发高股息。三进岭工业在2009财政年第一季宣布令人惊喜的中期股息,以及假设保持2008财政年的每股5仙年终股息,其2009财政年的总股息将达到7仙,这相等于6.1%的周息率,比现有处在2%至2.5%的定期存款利率还高。

拥9800万储备金 有能力派送红股

有 能力派送红股,因为它在截至2009年6月底为止,拥有9800万令吉的庞大储备金。三进岭工业有能力派送首次的红股(比如1送1或2送1),因为它在截 至2009年3月底为止拥有5700万令吉的庞大储备金。一旦发红股,将使到三进岭工业的股本反映现有的业务情况和公司的净价值。派送红股将回馈不断给于 三进岭工业支持的股东,同时增加股票流通量。

汽车销量增加对三进岭工业有利,因为国内的销售占其2009年上半年税前盈利的85%。7月 份的汽车销售量按月增长15%,这是过去3个月以来最强劲的增长率。马来西亚车业公会表示,大部份的业者预测2009年下半年的汽车销售量,会比上半年更 为强劲,因为购车者现在对经济抱着较乐观的态度。相信这样的发展趋势对三进岭工业的业绩表现有利,因为国内销售占三进岭工业2009年上半年税前盈利的 85%。

投资需关注事项

股价的显著上扬或引起套利活动。基于股价已跑赢富时隆综16%(1个月)及12%(2个月),套利活动随著显现。唯投资可在试探低点时重新入场,主因是这家公司的管理及财务稳健。

此外,全球及大马经济仍放缓,将影响汽车销售表现,再加上其属于小型资本股,流通量有限,任何的股市调整将会造成股价波动。