2011/06/27 2:46:36 PM
●草根牛马
很多人都对衍生产品很混 ，甚么是凭单甚么是债券也不甚了了，加上又很多专名词要注意，所以可避则避。我们应该知道，每种衍生产品都有它的功能，你当然也可以选择避开，但如果出现有利的情况，也要好好把握，不然被人有心算计，吃亏了也还不知晓。今回我们来探讨一下债券的历史演变。
避免冲淡股权
早在90年代末，市场对债券的看法相当保守，那时流行的是可赎回不可转换方式(redeemable unconvertible loan stock RULS)，这让持有人感到安心，因为他们借钱给公司，目的是满期后拿回金额，不是换成公司股票。
而公司股东一般上也接受这个安排，避免股权被冲淡。
但是97风暴的来袭，许多公司银根紧缩，甚至除牌下市，无法赎回债券，人心惶惶，这让债券持有人产生了阴影，担心自己血本无归。
眼看可赎回的债券逐渐无人问津，许多公司在那时也着实无法预测5年后自己是否有能力赎回所欠款项，所以投资银行就开始发挥创造力，倾向建议公司推出不可赎回可转换无担保的债券(irredeemable convertible unsecured loan stock ICULS)。
这类债券通常附送凭单做为甜头，同时以高利息(6-8%)吸引股东购买。
不过，因为没赎回的问题，这类债券常被公司滥用。我们常发现的是公司在推出这类债券时，股价突然被托高，导致转换价也跟着调高，而公司拿到钱以后就不理股价，因此债券持有人每年虽有股息拿，股价的滑落却使他不能套现，直到满期被强制转换，因惨不忍睹的股价令他认输赔出(参阅附表) 。
时至2011年代，新的债券设计又再兴起，考验投资者的智慧。这一次是可赎回可转换有担保债券(redeemable convertible secured loan stock RCSLS) 。
哗，你可以选择拿回钱、公司股票价钱好时也可以选择转换，还有资产担保。
率先推出这类债券的公司是恩卡有限公司(Encorp)， 紧跟着的就是马顿(Malton)，接下来还有齐力工业(PMetal) 。
为大股东制造机会
我们也看到，这为大股东制造了一个机会。其实如果大股东已经牢牢控制公司股权，他们未必要以发新股的形式
把资金注入公司营运。
利用这种债券，既可为自己的资金取得高于定期存款的利息，若干年后，所注入的资金又可获得释放(偿还) ，可以转换成母股的条件也让大股东不怕被他人挑战；加上公司资产担保，又是自己最熟悉的公司，所以大股东大都选择认购最低限额，连配售包销也省下来了。
马顿的债券和之前恩卡的一样，里外透现着要赎回的意愿，因此市价应该很接近面值，和以前充满转换意图的债券大相迳庭，如果硬要把它当母股来做价，那是误把冯京当马凉，差得远了。
大股东非常想要的东西，不会差到哪里去，如果市场一再的制造了计算的误差，只是提供了精明投资者的机会而已。
债券售价：1令吉
转换比率：1：1
年限：5年
利息：6%
满期母股价：50仙
利息加股价：80仙
五年亏损：-20仙(20%)
【南洋网】
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