Tuesday, January 19, 2010

股海宝藏:鹏发--建筑业遗珠股

2010/01/18 2:48:07 PM
●慧眼

马来西亚一家广受好评的专业打桩机构

鹏发(Ptaras,9598,主板建筑股)成立于1989年11月。创办人为邱汉强博士(译音)是一名土木和地质工程师。邱博士以其对建筑领域的广泛经验和专业知识,迅速带领鹏发一跃成为一家信誉卓越和优质的建筑公司,并同时为马来西亚最大的专业打桩公司之一。

邱博士也是该公司董事经理兼大股,持有公司约57%股权。

鹏发机构于1994年12月在大马股票交易所第二板上市,接着在1998年5月成功转至主板交易。

打桩、土木和建筑工程

身 为打桩和地质技术专家,鹏发是首家可以在架构工程开始前,在工地为建筑物进行地基工程的建筑公司。鹏发的专业领域涵盖:(一)打桩和地基础系统、(二)挡 土墙系统、地下工程、地基和土木工程;(三)建筑工程;(四)土木工程。根据截至2010年6月底财政年首季的业绩表现,打桩、土木和建筑工程分别为其营 业额和税前盈利贡献67%和87%,其余的则分别由制造业所贡献。

鹏发的业务性质使到它不能累积庞大的工程合约,因为它的工程合约都是属于短期性质的,介于3个月到9个月之间。鹏发所完成的工程当中包括:打桩、地基、隔水墙和地下工程、建筑和工厂计划、桥梁和土木工程、挡土墙和斜度稳定工程。

制造业务

鹏发子公司Prima包装私人有限公司,是马来西亚领先的金属容器生产商。该公司每年生产桶和罐供给大马、印度和东协国家的客户。

该公司的客户主要来自油漆、化学、漆器和润滑剂领域,目前更扩大至来自甜品和食品工业的领域。

另外,鹏发也透过其子公司Corplast包装工业私人有限公司生产瓦楞塑胶片。这包装产品的注册商标为Corruboard。瓦楞塑胶片是做为电子、汽车、农业、医药、食品和建筑领域上的包装原料。

表现谨慎乐观

对 截至2010年6月底财政年谨慎乐观。尽管在2010财政年第一季,它的营业额按季没有增长而保持在3200万令吉水平,但是它的盈利却跃升90%至 590万令吉,这主要是它的总利润由2009财政年第四季的9.6%提高至18.7%。扣除利息税务前的盈利飚涨110%至540万令吉,这主要是打桩、 土木和建筑工程业务表现良好,取得170%的增长,这抵销了制造业务滑跌14%的影响。无论如何,它的税前盈利下滑9%至620万令吉,主要是归咎于 2010财政年第一季的制造业贡献低以及上市股票的投资回酬低,这主要是它在2009财政年第四季,在股票投资回酬以及重新入账方面取得额外的470万令 吉款项。

鹏发可能是一家低调的公司,但是它不可能一直可以避开投资者留意的视线。根据其2010财政年第一季前景展望报告,鹏发对 2010财政年表现谨慎乐观,因为它预测全球经济信心出现改善,而且国内的建筑领域展望也看好,因为政府将继续在第十马来西亚计划中注资以及落实建筑计 划。产业销售显然已经改善,预料不久将会更多的计划推出。

资金充裕派发高股息

每股1.17令吉的净现金,相等于股价的 78%。尽管全球经济受到金融海啸的冲击,该集团在可以在截至2009年9月为止,拥有9400万令吉(包括拥有3100万令吉具有流通性的证券)或是相 等于每股1.19令吉的庞大净现金。该公司在2004年至2009年之间的资本开销为4200万令吉,以便应付不断增长的需求,这已经从其2008财政年 的创记录营业额中看出。

如果以它在2006年至2009年之间,每年平均拥有1100万令吉至1200万令吉净现金流动,以及预测短期内资本开销不大的优势看来,它拥有充裕的资金派发高股息、良好的规划扩张计划或甚至进行并购行动。

截至2009年9月为止拥有9700万令吉的庞大储备金,使它有能力派送红股回馈股东。鹏发曾经在2002年2月以5送3比例派送上市以来的第一次红股,相信它有能力再派送第二次的红股,因为截至2009年9月为止,它拥有9700万令吉的庞大储备金。

一旦第二次派送红股,将使到鹏发的缴足资本符合现有的业务情况,以及更好地反映该公司的净价值。派送红股也能够让鹏发回馈股东的长期支持,以及通过增长股票的流通性让股东拥有更多公司股东,这使到鹏发的股票更具市场的吸引力。

周息率高达6.7%

鹏发显然已经被低估。

根据2010财政年第一季的每股盈利6仙计算,若以全年化每股净利是24仙,鹏发目前是在6.3倍本益比水平交易,与市场2010年16倍的本益比以及建筑 领域的14至15倍比较,鹏发显然已经严重被低估。此外,该公司高达6.7%的周息率,也比市场平均的3.5%及建筑领域的4.5%高。不包括每股净现 金,鹏发是处在超值的1.6倍本益比水平!除此之外,较其2010财政第一季的2.25令吉账面价值折价33%,以及它拥有的每股1.17令吉净现金,则 相等于现有股价的约78%。

开始露出曙光,即将摆脱表现疲弱的2009财政年。基于国内建筑和产业领域出现复苏迹象,鹏发盈利预料将更进 一步改善。在其2009年的财政报告中,鹏发表示对政府已经公布和已经动工的大型计划感到鼓舞,并且相信政府会在2010年加速落实这些计划的步伐。随着 经济情况改善,预料私人界将推出更多的发展计划。

根据大马证券研究表示,它预测合约发出会在2010年恢复强劲,因为联邦政府加快刺激经济套配的落实,以推动经济的增长。此外,当第十个马来西亚计划在年中公布时,政府可能会公布更多的新计划。

另外,在原料价格更稳定的情况下,鹏发的制造业务预料可以更好的表现。

投资风险

瘦 田无人耕,耕开有人争。股价上涨可能会引发套利活动。由于估值廉宜、财务稳固、亲力亲为的管理层以及在打桩界年月有良好的声誉,鹏发股价在去年12月31 日从1.32令吉上涨至1.50令吉,是不令人感到惊讶的,因为市场已经开始对严重被低估小资本产生购兴。在最近大幅上涨之后,套利压力是难免的。

另一个投资风险是,马来西亚经济出现比预期更严重的放缓情况,因为它的营业额大部份是来自国内。

Tuesday, January 5, 2010

股海宝藏: 将树桐转为高品质夹板 亿顺机构化朽木为神奇

2010/01/04 3:32:44 PM
●慧眼

成功转型。前身为Chongai机构而后转型成功的亿顺机构(Eksons,9016,工业产品股),自业务重组后,于2000年4月重返大马交易所。

在新管理层的领导下,该机构从过去的纺织业大胆跃身入三夹板、锯木和薄板业务。它蒙受亏损的纺织业,在至2005年5月停止运作。

为了使盈利来源多元,不受收益不稳定的木材业影响,亿顺机构将业务扩大至产业发展和收购产业方面。

根据联昌集团的研究,该公司2010年财政年的盈利大部分将由木材业务所贡献。而产业业务将从2011和2012年财政年起,开始为净利做出20-25%的贡献。

戴华新(译音)自2000年5月31日起便担任成为集团总经理。在区域木材领域方面,他拥有超过20年的经验。他也是持有亿顺机构46%股权的大股东。

亿顺机构是本区域最大的热带薄夹板的制造商之一

它专门制造薄于3毫米的热带木薄夹板,特别是介于2.5到2.7毫米之间的薄夹板,这些夹板是以“熊猫”品牌销售,这品牌是以高品质而闻名国际。这些薄夹板主要用于室内装横和设计。此外,亿顺也生产薄板和锯木,主要放眼于在出口市场。

亿顺机构其中一个最有竞争优势的地方,便是它有能力将各种不同等级的树桐,转为符合国际水准的高品质夹板。就算是低等级的树桐,亿顺机构也有“化朽木为神奇”的本事,这意味着它不容易因为缺乏供应商的选择而衍生问题。

该机构拥有两家厂房,年总产能为28万5000立方米,一家位于砂拉越州的诗巫,另一家则位于沙巴州的斗湖。该机构超过90%的产品为出口产品,主要输往美国、中东、北非、台湾和韩国等地。

商品价虽波动 有能力保持赚幅

高木材使用率。根据联昌集团的报告,亿顺机构在生产三夹板方面的木材使用率超过50%,相比行业的使用率为46至48%。这高使用率主要是源于特别改良的工厂,这使到厂房可以更有效的操作。亿顺机构的设施也能生产薄度达到2.5毫米的更薄夹板。

此 外,亿顺机构也有能力减少它的发电成本,因为它拥有3兆瓦的生物废发电厂。这发电厂是用亿顺机构的工厂使用木材废料发电。生物废发电厂每年能把亿顺机构的 发电成本降低大约60至70%或600至700万令吉。所以,尽管木材和木材相关的商品价格波动不定,但是亿顺机构还是有能力保持赚幅。

供应并不是主要的忧虑。在过去,亿顺机构不曾面对没有足够树桐生产夹板的问题。马来西亚严格执行木材出口管制,只有砂拉越州获准将40%的木材产量出口。这才能确保像亿顺机构这样的本地三夹板生产商拥有足够的木材供应。

产品种类广泛。亿顺机构才刚开始在斗湖厂房采用低甲醛排放排放的胶水生产夹板。这些产品主要是出口至欧盟市场,这市场必须严格遵守“绿色”产品的条例。整体来说,采用低甲醛排放胶水生产的夹板,每立方米产品的售价可以较非低甲醛排放产品高出15至20美元之间。

三夹板价格明年料走强

自从2009年3月以来三夹板价格便出现走高迹象。

自从2008年10月全球金融海啸发生,以及股价暴跌之后,三夹板的价格也崩溃,不过自从2009年3月以来,亿顺机构的三夹板价格已经反弹的趋势。这趋势也受到中东和亚洲建筑活动增加的带动。

受惠于全球经济,三夹板价格在2010年预料会走强。在过去几个月,三夹板价格已经从2009年第一季的每立方米平均400美元,企稳于430美元的水平。因此,亿顺机构中期的盈利展望是正面的,因为在未来几个季,树桐和三夹板价格预料就算没有走高,也会将保持稳定。

首个产业发展总值6亿

来 自产业的推动力。在2009年7月,亿顺机构正式推介首个产业计划,“The Atmosphere” (www.theatmosphere.com.my),这是在雪兰莪州斯里肯邦岸的混合商业发展计划,包括购物中心、霸级市场、办公楼、零售商店、酒店 和服务公寓。这项计划估计的发展总值为6亿令吉,以及预料会在2012年至2013年完成。

在2008年5月,亿顺机构拥有60%的子公司,The Atmosphere私人有限公司建议收购联和的100%子公司,Russella Teguh私人有限公司,成交价现金6100万令吉,并可能在2010年下半年完成交易。

Russella Teguh公司在斯里肯邦岸拥有55英亩的商业发展地,土地靠近白浦大道。6100万令吉收购将以银行借贷秒内部融资支付。这地点也靠近怡观园的佳世客, 以及在第一期,Giant集团将设立霸级市场,并且可能在2010年投入运作。 反应良好,已经销售了1亿4000万令吉的产业。联昌国际估计划,该公司在未来几季将会推出另外2亿令吉的产业。联昌国际保守的预测在2011和2012 财政年,产业每年将为该公司做出1100万令吉至1200万令吉的盈利贡献。如果销售在未来几个月增加,它的盈利可能会更高。

拥2100万现金

强 劲的资产负债表及有能力内部融资。融资对亿顺机构来说并不是一个问题,因为截至2009年9月底为止,亿顺机构拥有2100万令吉净现金,这相等于股价的 17%,以及它在2006至2009财政年期间,平均每年取得3600万令吉的净营运现金流动。由于它已经在2005至2009财政年期间,耗资5000 万令吉购买机械以提升生产效率,因此联昌国际预测在未来的2至3年内,该公司不会有重大的资本开销。该公司应该拥有足够资金以派发吸引人的股息。此外,这 也让该公司处于最有利的情况,以在市场不景时购买资产,包括木材和产业领域的资产。

2010年经济正面成长,以及撤消对持有超过5年的产业征收5%产业盈利税,将对产业市场和 ‘The Atmosphere’ 计划带来正面作用。

产业领域表现良好

展 望2010年,在经济复苏的支持下,产业领域将表现良好。此外,市场也预测允许公积金缴纳者拿出第二户头的钱购买房子的新计划,将会对产业市场有利 (公积金局到目前还没有公布新的计划)。与此同时,伸缩性的融资计划再加上在建筑期间免利息的融资计划,将为2010年产业销售的主要推动力。最后,现有 存款利率低落也鼓励人们购买房子。这可能可以提供更高的回酬以及对抗通货膨胀率。

随着首相最后一分钟决定撤消对持有超过5年的产业征收 5%产业盈利税之后,这对产业购买者来说更加公平,而且也不会阻止真正有购买房子,或准备长期投资产业的人购买产业。由于政府仍然对在5年之内脱售产业的 人士,征收5%产业盈利税,这反映了政府有意抑制产业市场过度投机。

周息率料达5.3%

估值廉宜。在2009到2012财政年期间,亿顺机构在营业额增宫14%的支持下,其盈利的复合平均增长率将达到30%。这样强劲的表现主要归功于它的木材相关业务拥有稳定的增长,以及新进入产业业务做出盈利贡献所致。

在 78仙的股价水平,亿顺机构是在2011财年的3.3倍本益比水平,如果不包括21仙净现金,亿顺机构超低的2.4倍本益比水平!此外,亿顺机构也比 2009年9月每股2令吉账面减值大幅折价61%。必须提醒的是,亿顺机构在11月23日已经为2010财年派发了每股2仙的免税股息,联昌国际预测 2010财年的周息率将达5.3%。