股海宝藏：好世纪 小而美

股海宝藏 财经周刊 投资观点 2013-03-25 13:25

虽然营运条件和环境充满挑战，但是管理层继续对2013财年取得良好业绩抱持谨慎乐观，将会密切留意并采取适当的措施，以及适应不断改变的营运条件。

好世纪（CenBond，7171，主板工业产品股）于2003年10月上市，它是本区域经验丰富的最大以及最全面工业包装与合约生产商之一，拥有超过25年的良好业绩。

该公司拥有来自包括工业、电子与电器、瓷砖、食品、家具工业和霸级市场等多项工业领域的广泛客户。

3大主要业务：

纸业包装

这业务的主要产品包括纸张、聚合物包装袋（polymer bags）、集装袋（bulk bags）和瓦楞纤维板（corrugated fiberboard）。截至2013财年首9个月，该业务是营业额（占76%）和税前盈利（77%）的最大贡献者。本财年首9个月，该公司营业额上升3%至1亿3500万令吉，而其税前盈利则增长19%至1600万令吉。

塑料包装

主要产品为塑料袋、经伸展聚乙烯发泡材料、封条胶带和胶粘剂产品、塑料容器、伸展膜。

这项业务所带来的贡献，分别占营业额的11%以及占税前盈利的7%。

这业务的营业额下跌113%至1910万令吉，而税前盈利则跌46%至137万令吉。

家居护理产品和合约生产

这项业务涵盖家居护理产品的生产活动，诸如洗碗液、洗衣剂和窗口/玻璃清洁液，全以本身品牌“LEO”，“WIPE”和“VIZ”和第三方牌子面世。

在13财年首9个月的整体业绩当中，好世纪营业额上扬3%至1亿4200万令吉，而净利则跃升26%至1430万令吉，这主要是由于这期间的税前盈利赚幅达到13.7%，比12财年首9个月的11.2%更高。

出口比重增至32%

好世纪近期也进军保健产品、护肤品，和家居护理产品的市场。

目前，好世纪在印尼拥有生产设施，借此将业务伸展至该国拥有庞大人口的市场。自2008财年，出口逐渐从早前的10%增加至2013财年首9个月的32%，其中对象主要是东协国家，借此扩大本身的客户群并从本地较小及竞争剧烈的市场中向外多元化。它也拥有产量优势和良好业绩的优势，因为与同侪比较，它是本区域最佳的公司之一。

处于90仙的价位，好世纪是以最新本益比6.3倍（表A）水平交易，较期同侪的8.8倍本益比低约28%。如果除去其6200万令吉或每股52仙的净现金（占股价的58%），其本益比仅有2.7倍。

垄断洋灰袋市场

在价格对账面价值方面，好世纪是在0.73倍水平交易，比同侪的1倍水平低22%，以及近期并购的价格对账面价值则介于1倍至1.4倍之间。

由于好世纪管理良好、财务强劲以及估值廉宜，它获得上修是迟早的事。

与净负债的同侪不同的是，好世纪拥有强大的净现金，拥有能力派发更高股息、进行扩充计划、并购或是私有化。

过去两年，许多股价低迷以及不能反映内在价值的好公司已被私有化。

根据资料，好世纪的大股东自2010年11月以来，已逐步从公开市场收购公司股票，至今大股东已持有超过51%股权。

目前，好世纪为大多有名的上市及非上市洋灰业者供应洋灰袋，在半岛市场拥有显著的市占率。

在经济转型计划中更多建筑、基建和产业工程将陆续推出之际，市场对洋灰需求的升高趋势料将带动洋灰袋的需求量。

备注：

1.处于89仙价，好世纪是在最新每股账面价值1.22令吉（截至去年底）折价27%水平交易。
2.每股2仙股息，将于4月5日除权。

本地包装公司合并资料：

3.日本王子制纸有限公司，以10财年每股账面价值1倍水平收购合众纸品（于2月11日除牌）。
4.日本王子制纸有限公司，以11财年每股账面价值1.4倍水平收购和达工业资源（于11年9月除牌）。
5.森德综合以12财年每股账面价值1.3倍收购长城塑胶。

文：慧眼

【南洋網】

股海宝藏：好世纪 隐藏的宝石

财经周刊 投资观点 2012-01-16 12:31

环顾国内尚上市的包装公司，好世纪（CenBond，7171，主板工业产品股）有可能成为并购目标，因为它是包装同业当中一家拥有净现金公司(相等于23仙)，而在去除净现金后，好世纪的股价目前是处在本益比仅4.5倍水平交易。

盈利好、财务好、管理好和好廉宜，所以就算没有成为并购目标，也该获得更高重估。好世纪也有可能会被大股东私有化，因为在过去两年，我们看到马股内有许多拥有良好价值的公司，由于股价无法反映本身的内部真正价值，而被大股东私有化。它主要股东为陈氏家族及相关人士，持有超过60%股权。

好世纪是本区域内经验丰富（拥有20年过往记录）的最大以及最全面工业包装与合约生产商之一。该公司拥有来自包括工业、电子与电器、瓷砖、食品、家私工业和超市等多项工业领域的广泛客户。

它拥有3项主要产品生产业务：

纸业包装：

其主要产品包括纸张、聚合物包装袋（polymer bags）、集装袋（bulk bags）和瓦楞纤维板（corrugated fiberboard）。在2012财年首半年内，这项业务是该公司营业额（占77%）和税前盈利（80%）的最大贡献者。

在本财年首半年，该公司营业额上升15%至8千800万令吉，而其税前盈利则增长19%至890万令吉。

塑料包装：

其主要产品为 塑料袋，经伸展聚乙烯发泡材料、封条胶带和胶粘剂产品、塑料容器、伸展膜。这项业务所带来的贡献占其营业额的13%，但仅占税前盈利的11%。

营业额上升18%至1千560万令吉，而税前盈利则暴涨199%至130万令吉。

家居护理产品和合约生产：

这项业务涵盖家居护理产品的生产活动，诸如洗碗液、洗衣剂和窗口/玻璃清洁液，全以本身品牌“LEO”，“WIPE”和“VIZ”和第三方牌子面世。此外，该集团也为诸如胶粘物和汽车护理产品等其他产品进行合约包装。

这单位为该公司的营业额和税前盈利分别作出10%和6%的贡献。其营业额微升2%至1千120万令吉但税前盈利却下跌45%至70万令吉，因受低赚幅和高原料价格所影响。

在经过业务内部调整活动后，好世纪本财年首半年营业额扬11%至9000.万令吉，税前盈利则上升19%至10零70万令吉。

尽管营运环境充满挑战性，本财年首半年税前盈利赚幅企稳在11.8%，相对2011财政年首半年的11%。在2012首半年的评估中，好世纪的核心专注点将落在纸业包装业务，以此作为其成长的主要推动者。

多元化出口市场

目前，好世纪在印尼拥有生产设施，藉此将业务伸展至该国拥有庞大人口的市场。

自2008财政年，出口活动逐渐从早前的10%增加值2012财年首半年的24%，其中对象主要是东协国家，藉此扩大本身的客户群并从本地较小及竞争剧烈的市场中向外多元化。

好世纪是以本益比6.2倍（基于最新4个季度每股盈利12.8仙）进行交易。

若去除其2千800万令吉或每股23仙的净现金（占股价的29%），其本益比仅有4.2倍。

在0.80令吉，它是在较2012财政年上半年账面价值1.129令吉折价29%的水平交易。

好世纪6.2倍的估值相对其同业的9.2倍均值来得廉宜33%。

该公司拥有23仙的净现金，而其同业却处于净负债窘境。

洋灰需求增

好世纪为大多有名的上市及非上市洋灰业者供应洋灰袋，在半岛市场拥有60至70%的市场份额。

在经济转型计划中更多建筑、基建和产业工程将会陆续推出的预期下，市场对洋灰需求的升高趋势料将会带动洋灰袋的需求量。

文：慧眼

【南洋網】

股海宝藏：好世纪 盈利好 财务好 管理好

2010/12/06 3:55:53 PM
●慧眼

买股就是拿钱出来投资做生意，想在这盘生意中取得良好的回酬，那就必须把钱投资在对的公司，也就是“盈利好、财务好、管理好”的公司。

当然，投资时机也很重要，如果一名投资者可以在一家公司估值处于“廉宜”时，那么日后的回酬必然丰厚。

这一年多来，综指已冲击1500点大关，许多蓝筹股的估值已经达到15倍本益比的“不廉宜”水平，就算与香港和新加坡比较，大马蓝筹股的估值比它们还高。

不过，马股当中还一些拥有庞大现金的优质二三线股的估值，并没随市场而水涨船高，它们估值有许多比蓝筹股低很多。其中一只优质股便是好世纪（CENBOND，7171，主板工业产品股）。

拥有每股34仙现金的好世纪，2010财年本益比只有5.1倍，如果再扣除其每股现金，它的本益比只不过是2.7倍。

好世纪为其中一家最大和最全面的工业包装纸盒生产商，在本区域已有20年历史。

3个主要业务

■纸盒包装

主要产品有纸张、塑料袋、大袋和瓦愣纤维板。截至2011财政年首半年，这业务为其营业额（76%）和税前盈利（80%）最大贡献来源。

在2011财政年首半年中，基于本地销售放缓，营业额微跌2%，但是海外市场维持良好。

■家庭护理产品及合约制造

这业务包含生产洗碗液、洗涤剂和窗户玻璃清洁剂的家庭护理产品，并以旗下品牌"LEO"，"WIPE"，"VIZ"和第三方品牌进行销售。此外，该公司也进行胶粘剂和汽车护理产品等的合约制造业务。 在首半年，这业务贡献了11%营业额和13%税前盈利。

■塑胶包装

它的主要产品是塑胶袋、聚乙烯泡沫、胶带、塑料容器、PE弹性膜。这业务分别贡献13%营业额和7%税前盈利。

营业额平稳，但税前盈利挫72%，因高成本和售价滞后调高。

因此，好世纪重新调整其策略，以减少这个业务的依赖。

洋灰袋市占率70%

好世纪在半岛拥有60至70%的洋灰袋供应市场份额。

本地洋灰需求提高、以及经济转型计划下更多建筑、基建和产业工程陆续推出，料洋灰袋的需求将相应提高。

作为一家在自身领域有丰富经验的公司，好世纪与其客户建立了良好的关系。原料价格波动则可能冲击好世纪，但非竞争。

此外，原料价格的上扬不容易转嫁予用户，因此，这将可能侵蚀集团的赚幅。幸运的是，令吉扬升可转移这项冲击，并为入口原料提供天然对冲效应。

比起同行 已被低估
 
好世纪在印尼拥有生产设施，以便在人口众多的市场分一杯羹。

该公司的这项策略自2008财政年开始便获得回报，而出口更是从10%增至2011财政年首半年的22%，主要对象为东协国家，藉此扩大其客户群，并从相对较小和竞争激烈的本地市场，向更大的市场进行多元化扩充。

目前好世纪股价为73仙，相等于以5倍本益比交易（同业6.4倍），且拥有每股净现金34仙（相对同业0.46倍净负债比）。

以合众纸品（UKB）作为参考，该公司拥有1300万令吉净债务，但Oji Paper Asia私人有限公司却以截至本财年3月时的9.2倍本益比进行全面献购。

因此，相对同行，已被低估。

因好世纪股价低迷，而且无法反映其真正内在价值，在2009年12月的回购股票之后，好世纪大股东在2010年11月又再逐步回购股票。

目前，其大股东持有51%股权，而机构投资基金则持有约2%。

每股现金34仙，相等于其73仙股价的47%。

该公司有相等于每股34仙净现金。

可派高息

基于拥有强劲的财务情况，该公司有充足的资源可以派发高息，进行扩充计划甚至并购活动。

好世纪拥有6200万令吉储备金。

自2005年完成首次红股计划后，好世纪有能力进行第二次红股计划，因该公司拥有6200万令吉的储备金。

红股计划也能使该公司的股本与目前的营运一致，更有效的反映公司价值。

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