股海宝藏: 德信控股 一站式灵芝专家

2010/08/16 3:36:09 PM
●慧眼

多层次行销（为2010财政年营业额贡献约90%）

在我国的直销公司当中，大部份凭着外国母公司的势力，在我国直销市场占有重大市场份额。但是国内也有一些土生土长的直销业者，它们不只在国内占有一席之位，同时也在立足马来西亚之后，冲向海外开拓不同的桥头堡。

在这些猛龙过江的直销公司当中，德信控股（DXN，5074，消费产品组）算是当中的佼佼者，它不只在国内直销市场占有一席之位，业务目前遍布150个国家，表现令刮目相看。

德信控股成立于1993年并在2003年9月挂牌上市。该集团创办人林孝仁博士，对菌类以及菌类与人类健康关系的研究深感兴趣。

德信控股从事是相当低资本开销的多层次直销业务，而销售的是不受不景气影响的产品（例如食品与饮品、保健品以和个人护理与家用产品）。这些产品主要是由灵芝萃取物制成，这些灵芝是在吉打州培植，而它的制造及加工厂是生产咖啡、果汁、胶囊、护扶和家庭用品。

它的海外生产工厂位于印尼和印度，主要涉及胶囊和包装产品，以供应给本地市场，而中国工厂则是涉及醋和酶的生产，然而出口到马来西亚。

在未来，德信控股预料将推出其维他命E抗老化精华系列产品、冬虫夏草谷物、以及透过本身室内研发团队所研发的经典芝咖啡与咖啡精。

产业领域（为2010财政年营业额贡献约10%）

德信控股也正在拓展入产业发展领域，它的旗舰项目坐落在槟城州的日落洞和吉打州的亚罗士打。它在槟城日落洞的Richmont Sapphire计划已经落成以及将获得入伙纸。

至 于吉打州亚罗士打的Stargate产业发展计划，则已经完成建筑和基本设施的工程，现在等候发出入伙纸。Stargate计划是一项城镇发展计划，占地 面积300英亩，包括店屋、私人学院、私人医院、霸级市场、油站和住宅。这项计划坐落在南北大道的亚罗士打南部收费站出口的附近。

市场概念：“同一个世界、同一个市场”

根据《星报》8月12日的报道，德信控股董事经理林纹毅局绅指出，随着国内市场趋向饱和，德信控股将业务焦点放在海外销售，本着其“同一个世界、同一个市场”的市场概念，同时借助其范围广大的灵芝、冬虫夏草、螺旋藻以及酵素食品与饮品打入国际市场。

德信控股的“同一个世界、同一个市场”业务策略，让其分布全球各地的会员凭籍一张会员卡透过全球配货网络在各地购买到公司的产品。这帮助该公司在150个国家市场占有一席之地，其中较大的市场为菲律宾、墨西哥、印度、匈牙利以及中东国家。

该集团目前筹划进军南美洲的新市场，如哥伦比亚、智利、阿根廷与秘鲁等国。

在欧洲，德信控股目前放眼欧洲西部与中部国家如西班牙、德国、斯洛伐克以及塞俄比亚、俄罗斯、哈萨克斯坦与越南。 目前，德信控股遍布全球的会员人数共400万名，并预料会在今年再成长10%。

独特的多层次行销公司

如果要在多层次传销领域中作比较，我们或许可将德信控股与海鸥（HAIO，7668，贸易服务组）、速远机构（ZHULIAN，5131，消费产品组）以及 安利控股（AMWAY，6531，贸易服务组）比较，但是德信控股的业务模式由于并非单纯的销售公司，而且市场网络焦点遍布150个国家而非仅单独立足于 马来西亚，这方面来看都较为特别。

同时，德信控股几乎包办所有关键产品的生产工作，高达98%多层次传销的销量生产自其本身的研发部门与制造子公司。因此，德信控股在市场上不存在直接的竞争对象。

国际认可

迄今为止，德信控股赢得数项国际认证证书，包括澳洲颁发的ISO14001, 9002, TGA、马来西亚Skim Organic的MS ISO/IEC 17025, GMP以及清真证书。这些奖项基本上是该集团对其全球消费者的品质与安全保证。

目前，A.A安东尼证券行以及侨丰投资研究给予德信控股的目标价格，分别为1.53令吉及1.50令吉。

外汇风险

德信控股约80%的多次层传销收入是来自海外，主要是以美元计算。整体而言，该公司拥有货币对冲政策，以对其未来收入进行护盘。同时，德信控股可以通过增加 在海外以美元购买原料，以及通过它所谓的“一条龙”业务概念，即以“DXN”品牌进行研究与开发、加工、生产和行销，以使德信控股可较其他同侪更容易调整 售价的方式，以减少美元减少的冲击。

盈利展望乐观

根据侨丰研究报告显示，该集团营业额在2011财年预料会增长约10%至2亿8600万令吉，主要受到以下因素的激励，即

（一）区域内消费水平提升；

（二）透过分销商与配货商网络拓展更大的市场；以及

（三）通过自动化生产以及通过内部进军上游并以更廉宜方式生产部份原料。

随着它提前偿还贷款担保债券使到它得以节省利息，以及通过成本效率提升赚幅，德信2011财政年盈利预料将跃升42%至4000万令吉。

2011财政可能会拥有净现金以及派发更高股息

根据侨丰证券研究的报告，通过提升生产效率节省成本、更低融资成本以及更高的盈利赚幅，这使到它拥有更多自由的流动现金，因此德信控股预料会开始派发季度股息，以及在2011年派发更高的9.5仙股息。

德信控股由08、09和10财政年分别净负债7950万令吉、5540万令吉、3740万令吉，转为在11财政年拥有净现金。

与同侪比较不昂贵，拥有重估的空间

德信控股的优势为：

（1）现有的商业架构控制和有效率地管理供应链，包括上游和下游；

（2）拥有稳固的国际市场以及正积极进行全球的扩张行动；以及

（3）稳定和强劲大财务基础、良好的管理以及11财政年达到10.4%的高吸引力周息率（行业：6.7%）。

在91仙，德信控股的估值相等是处于2011财政年的5.4倍本益比以及价格对账面价值的1倍水平，与同侪比较并不昂贵，这也使到它拥有重估的上涨空间。

这个本益比较同侪的12.7倍低57%以及较同侪的3.2倍价格对账面价值低68%。

投资风险: 股票超买

自从7月28日以来，其股价已经上涨26%，因此它的技术指标已经进入超买区，这使到它可能面对套利压力以及巩固步伐。

直销行业竞争激烈以及政府实施严格的条例，可能使会到这一行受到打击。