股海宝藏:捷博集团蓄势发威

2010/10/25 3:16:07 PM
●慧眼

尽管自从今年下半年以来，中型和大型种植公司的股价随着原棕油价格高涨而重估，不过，小型种植公司的涨势仍然落后中型和大型的种植公司。这些中型和大型公司的本益比和价格对账面价值都处于较小型种植公司高出30%和50%的水平交易。

因此笔者认为小型种植公司，如捷博集团（CEPAT，8982，种植组）的估值，出现庞大折扣是不合理的。这家公司目前是未被市场发崛的种植股项，不过一旦它交出强劲业绩、低廉成本持有种植地以及潜在高周息率的因素发酵的话，它与其他种植公司估值差距将会缩小。

捷博集团在沙巴持有与经营1万公顷油棕种植田与油棕厂。捷博集团2001年10月在大马交易所次板上市，是S&P食品工业（S&P Food Industries）反收购一部分。总体上，其种植业务为集团总营业额与营运盈利贡献逾96%，其余则由采石业务贡献。

在2005年11月，马福昌园丘（MHC，5026，种植组）以每股1.77令吉收购捷博集团32%股权，崛起为该集团最大控股股东。

以拿督马钦诚为董事经理的新管理层随之设立，集团首席执行员则由陈亚成（Tan Ah Seng）担任。陈氏曾任IOI集团（IOICORP，1961，种植组）山打根办公处的种植品管。

凭籍更强力的团队，捷博集团很可能表现更高回酬与营运效益。

与此同时，新管理层正针对总值1600万令吉的错误付款起诉捷博集团前任董事。

在过去5年，捷博集团逾3000公顷未种植的地段进行积极种植活动，且约25%的总种植面积在2009年已步入成熟阶段，这将强化该集团在2011年的生产力。

75%壮年树

其余75%则主要为正值8至16年树龄壮年期的棕树，这有助于提升该集团的生产力与利润。

捷博集团2006年至2009年的平均鲜果串（FFB）产量为每公顷2260万吨，稍高于沙巴每公顷2100万吨的平均产量（根据马兴业金融证券研究资料）。

不过，由于生物性树压（biological tree stress）导致授粉困难，2009年的鲜果串产量也因而下滑。然而，随着树龄较轻的成熟棕树长至初期成熟阶段，此现象将有好转。

种植业前景看俏

在10月21日为止，原棕油价格已经上涨至每公吨3000令吉的水平，较今年来的低点每公吨2250令吉涨了33％，这使到种植股马上成为众人注的焦点。

在原棕油价高企业的情况，种植公司便可获得庞大的现金流入，所以种植股公司的股价最近几个星期便开始水涨船高。

由于气候变化，根据联昌的报告，棕油价格可能会进一步上涨，因为美国农业部最近调低大豆油的预测，以及这可能会影响食油的供应。与此同时，受到2009年旱灾的影响，棕油收成在2010年第四季和2011年第一季也会下跌。

联昌已将2010年和2011年的棕油价格预测调高至每公吨2630令吉和2800令吉，以将大豆油、棕油产量减少以及市场游资增加的因素反映在内。

与此同时，美国联储局展开第二轮的宽松政策，将进一步将更多资金注体系，以及在美元疲弱的情况，也将会推高油棕价格。

马棕油局最近将今年原棕油产量预测由原本1810万公吨调低至1760万公吨，因为业者面对榨油率低的问题。劳工因素以及高翻种率可能也会进一步影响棕油产量，进一步支援棕油价格至2011年第一季。

大股东增持股东

在2005年10月，上市以及经验丰富的马福昌种植以每股1.77令吉价格，收购捷博集团的32%股权，而崛起成为捷博集团的最大股东。

马福昌种植最近一次增持行动是在2010年9月份，这使到它持有捷博集团股权提高至37%。这意味着马福昌种植在良好种植业前景展望下，对捷博集团有信心。

有能力派高息

根据截至2010年第2季的季度业绩显示，捷博集团管理层预测下半年情况会好转。

在2010年上半年，它的营收跃升33%至9900万令吉，不过净利减5.3%至800万令吉。这主要是受到肥料价格高企以及矿业缴付额外地税所造成。

截至2008年12月底，捷博集团的净债务为700万令吉，因为它以2000万令吉收购白沙罗高原的地段。

净现金560万

这是配合公司计划动用内部资金，以发展白沙罗高原产业计划。这项计划至今已经带来成果，因为巴生谷一带的产业价格已高涨。

截止2010年6月，它的营运活动所取得的净现金流动是2060万令吉，极可能超出2006-2009每年平均2500万令吉的记录。这使到捷博集团在2010年上半年成为拥有560万令吉净现金的公司。

由于原棕油价格好转，因此，它的财务情况可能会更好。在这样的情况，捷博集团有财务能以2010财政年宣布派发更高的股息。它在2008和2009财政年分别派发3仙和2.5仙的股息。2010财政年第二季，它宣布派发1仙股息（目前还没有公布除权日）。

种植地更廉宜

与其他的种植股比较，捷博集团提供更廉宜的种植地。

专栏作家冷眼曾经说过，若以每股1令吉的价格买进这10,000股捷博集团，便等於你以1万令吉买进一英亩油棕，比两万令吉直接买1英亩油棕园便宜一倍。

然而以两万令吉买进的油棕园，你亲眼看到每一棵树，心里自然踏实；至於捷博的2万5000英亩优良油棕园远在沙巴，投资者很难想像这些油棕园是什么样子的。

其实，你以1万令吉买进一万股捷博集团后，实际上你已拥有两万英亩中的1英亩，但这一英亩何在？你感到模糊。

想像的到底不如眼见的真实，所以他们宁可放弃捷博集团股票，而选择价格高1倍的两万令吉1英亩的油棕园。

其实，只要以下列简单的公式：“油棕股票市价×股数÷所拥有油棕面积＝每亩油棕买价”就可以计算出以市价买油棕股，等於购买油棕园的每亩价格，再跟目前东西马油棕园的转手价相比，就可以算出你所买油棕股的价格是否合理。

根据上述理论，如果我们用1120令吉购买（以10月20日闭市价为准）1千股捷博集团股票的话，那么，我们实际便拥有捷博集团2万5000英亩种植地库当中的1英亩，这种1英亩地种植地成本约是9304令吉，还比行业的每英亩2万6600令吉还便宜。

投资风险

1.棕油价在基本因素改变的情况下大跌。

2.购兴由更昂贵的马来西亚种植股，转去估值较廉宜的印尼种植股。

3.气候大转变导致产量大减，进而抵销价格高涨的好处。

4.由于股价已经按月增长18%，技术上它已经属于超买，所以可能会面对套利压力而下调。