股海宝藏:重组后业绩不断写新高 TSM全球丑小鸭变天鹅

2009/09/14 3:59:15 PM
●慧眼

丑小鸭变天鹅，TSM全球（TSM，8842，贸易服务股）（前称榕光工业）是于1993年7月在大马交易所上市。

它的集团主要贡献来源为制造业务，即主要从事制造和供应车辆电线以及汽车配件、车辆耐高压电缆配套和塑胶电线和电缆。

在早期时，该集团也拥有贸易部门，业务为销售和分销细线灯、电子电线产品以及配件和进口、存货和贸易电子产品和配件。该集团在2000至2004财政年时业绩蒙受亏损以及背负庞大的债务，主要是受到贸易业务的拖累。

不过，在2005财政年，积极的管理层通过减少和去除亏损的贸易业务方式，以逐步重组公司商业模式，并成功使公司转亏为盈。

在重组之后，TSM的表现逐步改善以及营业额和盈利不断写新高，并在截至2009年1月31日财政年拥有创新高净现金，不受2008年中开始发生的金融危机影响。

有纪律地落实长期的增长策略，使到TSM成为这一行业的佼佼者，并让股东获得稳固和长期的投资回酬。

大马主要车辆电线生产商

TSM集团是我国和区域的主要车辆电线生产商。它的主要生产设施是坐落在新山的地不佬，另外两间工厂分别是在峇株巴辖的Renggit和霹雳州的打巴。它的主要客户包括APM、大发、福特、丰田、本田、现代、Inokom、Denso、日产、第二国产车和玲木。

它与日本的伙伴合作，这包括住友电线系统有限公司，TSM通过综合电线系统与日本伙伴的电脑系统连线，这使到可以获得全球，包括亚洲、东协、美洲和欧洲，的附属公司提供及时的技术支援。

这也使到TSM的产品达到国际水准。伙伴的技术支援继续确保它的成本效率达到工业严格的品质和设计规定。

有能力派送首次红股

根据过去5年，平均每年拥有2000万至4500万令吉净现金流动，以及预料近期内的低资本开销（这可从2010财政年第一季只有100万令吉资本开销中看 出）的情况下，TSM全球拥有足够的“子弹”宣布派发更高的股息，或甚至是资本回退，这是根据它没有其他扩充计划或并购活动做出的推算。

TSM全球拥有能力派送它的首次红股（例如1送1或2送1），因为在截至2009年4月拥有7400万令吉的庞大储备金。派送红股将使到TSM全球的股本符合现有的业务情况，以及更佳地反映公司净价值。红股将回馈TSM全球股东的持续支持以及使到股东持有更多公司股票。

在1.70令吉水平，TSM全球是在本益双4.8倍水平交易（根据过去4季每股盈利35.4仙计算），它显著较市场2010年本益比17倍以及汽车领域的12倍本益比低估。

此外，TSM全球也较2010财政年第一季账面价值2.38令吉折价29%. 此外， TSM全球拥有1.91令吉的每股净现金，也较现有股价高出12%。

根据经济出现的复苏迹象显示，TSM全球在经历2009财政年第四季和2010财政年第一季的疲弱业绩表现之后，2010财政年余下的三季表现预计将改善。

由于它的股权架构松散，根据2009财政年的年报显示，大股东林敬友和林子贤（人名译音）只持有23%股权。因此，拥有良好内在价值（例如庞大现金、稳定盈利、便宜估值、庞大分销网、良好客户群、品牌，以及强大的研究与开发）TSM全球，将可能成为并购的对象。

套利压力或出现

投资风险股价飚升后可能引发套利压力。由于便宜估值（例如低本益比以及价格对账面价值）、稳固财务（庞大净现金、稳健的资本回酬）、良好的管理层、强大技术 伙伴以及市场网络，所以它股价表现分别较富时隆综指高出13%（1个月）、23%(2个月）以及30%（3个月）是不会令到惊讶的。

●由于最近出现超买现使到其股价飚升至将近5年来的高点，因此套利压力可能会出现，不过投资者可以逢低买入。

●经济复苏步伐较预期低很多，因为它的大部份销售是来自国内市场。

●由于它是小资本股以及股票不流通，因此任何重大的调整将会拖累其股价表现。

●外汇波动的风险。

推介新车激励业绩增长

TSM全球在2009财政年取得2亿6800万令吉的营业额，按年增长19.1%。净利也按年跃升13.8%至2250万令吉。这项增长主要归功于它的客户在过去两年成功推介新车，以及在2008年首9个月马来西亚的汽车市场情况改善、令吉走强以及削减成本和生产力改善。

由美国和欧洲信贷危机在2008年10月开始引发的全球金融海啸，令到日元和美元兑令吉汇率大幅升值，这样的发展对TSM全球2009财政年第四季业绩造成严重的影响。

无 论如何，随着全球经济改善、日元走弱以及谨慎的削减成本措施，TSM全球在2010财政年第一季的盈利已经按季增长46%至350万令吉。由于全球经济已 经稳定下来，以及国内经济展现强劲复苏的迹象，再加上原料成本相对的更加稳定，因此TSM全球在2010财政年的业绩预料将会保持正面。

汽车销量增加对TSM全球有利。7月份的车辆总销售按月增长15%，这是过去3个月以来，最强劲的增长因为全方面的车辆销量都取得增长。按月的车辆总销售达到5万1928辆，这是自2008年9月以来最高的水平。

下半年汽车销量料转好

马 来西亚车业公会表示，大部分业者预测今年下半年的销量会比上半年更好，因为现在购车者现在对经济已经抱着较乐观的看法。由于出现乐观的迹象，该公会将今年 的汽车销量由较早前预测的48万辆，提高4%至50万辆。与此同时，马来西亚经济研究院的消费人信心指数在今年第二季也大幅上涨（按季增长34%）以及较 2008年底增长48%，这显示马来西亚消费人更愿意消费。

拥有1.91令吉的每股净现金，较现有股价高出15%，以及拥有良好的能力派 发高股息，或甚至资本回退。尽管全球经济受到金融海啸的破坏，但是该集团却能够在2009年4月拥有庞大的1亿零300万令吉现金，或相等于每股1.91 令吉的净现金。从2001至2008财政年之间，该集团平均每年资本开销为1100万令吉，以及在2009财政年耗资庞大的3000万令吉收购土地和提升 打巴的生产设施（耗资2400万令吉）和购买机械（600万令吉）。收购打巴的土地将使到它每年节省240万令吉的租金。